仙琚制药(002332):甾体激素龙头的价值是否值得重估?

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高岳 日期:2019-11-04

  报告要点

      新形势下,高壁垒、广空间的甾体激素赛道值得给予更多关注2018 年以来,国内乃至全球医药产业环境发生诸多变化。国内市场,带量采购打破终端销售壁垒,使制药工业进一步回归其科技和制造本质;国际市场,质量标准升级和环保整治牵动全球制药产业链上下游关系和供需格局……产业趋势的变迁,使得对于细分领域和具体公司成长性的评判标准也在相应变化。新的产业环境下,我们认为高壁垒、广空间的甾体激素赛道,值得给予更多关注。由于原料药生产设施独立且技术难度大、下游制剂适应症广泛,甾体激素领域在未来很长周期中有望呈现竞争格局良好、行业增长较快的特征。这为仙琚制药等甾体激素龙头实现持续快速成长提供了良好保障。

      公司核心制剂品种仍具备长周期良好增长潜力公司是甾体激素领域制剂布局最为领先的国内企业之一,产品涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸、皮肤科、普药等多个领域。从产品结构来看,我们认为公司现有主力品种仍具备较好增长潜力,各个领域也均有部分潜力品种处于研发的不同阶段,核心制剂业务有望在未来较长周期保持良好增速。同时,由于边际成本较低,随着规模效应的显现,利润增长或将明显高于收入增长。

      产能搬迁完成,公司自营原料药业务有望进入业绩快速释放期过去几年,公司原料药业务的利润增长主要来自于对意大利Newchem 的收购和海盛制药维生素D3 的价格上涨,自营原料药的贡献较为有限。我们估计,这主要是由于厂址搬迁对自营原料药的产能和新品种注册影响较大。

      展望未来,随着新厂区搬迁完成,我们认为公司的自营原料药业务有望进入放量周期。随着老品种陆续完成新厂区认证,新品种逐步载入,未来几年自营原料药业务或将呈现出收入加速、毛利率提升趋势,成为新的利润爆发点。

      看好公司价值重估潜力

      鉴于甾体激素行业的高壁垒,以及公司原料药和制剂竞争力的不断强化,我们认为仙琚制药具备长期快速增长的潜力。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.00、5.18、6.35 亿元,分别同比增长33%、30%、23%。

      EPS 分别为0.44、0.57、0.69 元,当前股价对应PE 分别为19X、15X、12X。

      目前公司估值已明显低于医药行业平均水平,鉴于公司的高成长性,我们高度看好公司的价值重估潜力。

      风险提示: 1. 产品研发、销售情况不及预期;2. 产品降价情况大于预期。