深度*公司*新北洋(002376)：短期承压 金融机具复苏 Q4订单或提速

　　公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收15.6 亿（-13.2%），归母净利润2.2 亿（-15.6%），扣非后净利润1.6 亿（-35.6%）。业绩短期承压，随着募资如期进行将提升长期产能，前期研发进行有效转化，未来恢复性增长在即。因全年收入较快增长颇有压力，下调为增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩短期承压，Q4 恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期，主因一是丰巢大客户订单下滑30%多，导致营收有所下滑，Q3 单季近10%下滑幅度较Q2 的-31%大幅收窄；二是费用投入快于营收，销售/管理/研发/财务费用YOY 分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告，自9月份以来物流自动化订单出现批量出货，叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍，Q4 实现恢复性增长概率较大，看好全年恢复性增长。

    　　募资补足产能，中期效益可体现。10 月28 日公司可转债获得审核通过，计划募资近8.8 亿，其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目（8.4 亿）。预计该项目在2020H2 陆续投入使用，在2021 年底完全达产后可达到35-40 万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下，项目投产将解决产能不足瓶颈，中期效益可以得到体现。

    　　金融机具在复苏，清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升，金融机具板块YOY 达40%以上，具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件，其中清分机销售额全年有望翻倍。

    　　估值

    　　预计2019~2021 年净利润为4.13/4.87/5.92 亿，EPS 为0.87/1.05/1.30 元（考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素，募资成功后明年投产效益暂难量化，故下调28%-32%），对应PE 为19/17/14 倍。智能终端硬件市场潜力大，恢复增长可见，当前估值具备比较优势，下调为增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游客户订单需求下滑；募投项目产能不及预期。