三环集团(300408)季报点评：业绩低于预期 长期核心竞争力不变

受行业需求疲软的影响，公司三季度业绩略低预期。

    公司披露2019 年三季报，前三季度实现营业收入19.97 亿元，同比下滑29.58%，归母净利润6.67 亿元，同比下滑28.38%；Q3 单季度营业收入6.35 亿元，同比下滑40.09%，归母净利润1.99 亿元，同比下滑47.76%，毛利率为46.78%，同比下滑8.67pcts，环比下滑5.61pcts。主要系由于MLCC 和电阻等产品行业需求较为疲软，受价格的影响收入和毛利率均有所下滑，陶瓷外观件受新机发布节奏的影响，同时燃料电池隔板由于贸易战搬厂也有一定影响。

    长期立足材料根基，拓展应用平台，背靠国内市场打造“中国京瓷”。

    电子陶瓷行业空间广阔，进口替代正当时。公司作为国内龙头企业，以垂直一体化与平台多元化布局战略为核心，叠加产品价格与国内市场两大特有优势，核心能力突出，秉承“材料+”发展战略，长期投资价值凸显。

    盈利预测与评级

    我们看好公司成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业的远景，预计公司19-21 年EPS 分别为 0.51/0.64/0.77 元，按照最新收盘价计算，对应PE 为36/29/24 倍，考虑可比公司估值及自身增速，以30 倍PE 对应2020 年净利润，合理价值为19.11 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    陶瓷外观件渗透率不及预期风险；5G 推进进度不及预期风险；被动元件价格向下波动风险；陶瓷插芯套筒价格下滑风险；行业竞争加剧风险。