保险3季度综述:利润持续高增长 负债端表现分化 2020年负债端改善可期

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2019-11-03

  投资要点:2019 年3 季度上市公司净利润整体保持较快增长;人身险保费端出现分化,国寿、人保新单保费实现较快增长,而平安、太保、新华均同比下滑;财险方面,非车险占比提升,综合成本率虽同比提升,但增幅较上半年缩窄。我们预计2019 年全年利润及业务增长情况与前三季度趋势一致。展望2020 年,短期来看,我们判断行业面临以下利好:2020 年开门红保费改善 + 政策利好 + 2019 年利润高增长 + 利率预期短期改善。长期来看,寿险业发展空间仍然很大,转型领先的公司将在寿险新一轮向上周期中脱颖而出,实现长期稳定发展,我们预计2020 年可能是改善的起点。截至10 月31 日,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2019PEV 分别为1.32、1.01、0.79、0.74 倍,处于历史低位,4 季度“估值切换行情”

      有望继续。重点推荐标的:中国人寿(2020 年开门红及全年NBV 增速有望最高,我们预计2019 年利润与NBV 增速亦最高,制度改革进行时)、中国太保(估值极具吸引力,寿险队伍转型成果可期)、中国平安、人保集团H(寿险、健康险将成为集团价值新支柱,价值严重低估)。

      3 季报回顾:1)利润保持较快增长。2019 年前3 季度平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比增长63.2%、190.4%、80.2%、68.8%、76.3%,其中3 季度单季分别同比增长49.7%、483.4%、50.9%、29.2%、148.9%。净利润仍保持较高增长,主要原因在于:权益市场涨跌同比基本平稳;750 日均线仍处于上行阶段;税收新政下3 季度实际税率亦同比下降。平安营运利润前3 季度同比增长21.5%,Q3 单季同比增长16.3%。另外,太保、新华调整折现率之外的精算假设,分别减少税前利润37.4 亿元、19.8 亿元,平滑后续年度利润增长。2)投资收益率整体提升。平安、国寿、太保、新华年化总投资收益率分别为6.0%、5.7%、5.1%、4.7%,分别同比+2.0pct、+2.4pct、+0.4pct、-0.1pct。国寿、太保、人保有大量可供出售金融资产的浮盈,2019 年9 月末,国寿、太保、新华、人保“其他综合收益”分别为148 亿、96 亿、9 亿、90亿,较上年末分别增加204 亿、68 亿、37 亿、91 亿。3)寿险负债端整体表现较弱,国寿、人保表现优于其他公司。前3 季度国寿、人保(寿险+健康险)的新单保费实现正增长,均为6.5%,Q3 单季同比增速分别为27.6%、57.4%,其他公司均为负增长。中国人寿NBV 增速为20.4%,预计优于同业,新单保费增长和业务结构优化双驱动;平安寿险NBV 增速为4.5%,Q3 单季为4.1%,由价值率提升带来。我们预计,受益于业务结构优化及主力保障产品价值率提升,太保前3 季度nbv 的增速降幅较中报收窄(H1 为-8.4%);而新华3 季度 NBV 增速降幅较中报(H1为-8.7%)或有扩大。4)财险业务:非车险保费占比提升,综合成本率同比增幅较上半年收窄。

      前3 季度人保、平安、太保的财险保费收入增速分别为13.0%、8.7%、12.9%,Q3 单季增速分别为8.4%、6.6%、13.8%。车险保费占比分别为57.0%、70.4%、67.1%,分别较上年末下降9.7%、3.0%、7.5%。平安、人保财险综合成本率分别为96.2%、97.9%,同比提升0.2pct、0.1pct,增幅较上半年均显著收窄。且手续费率下降+税率下降带来利润高增长。

      2020 年展望:我们判断2020 年开门红整体有望实现良好增长。主要原因在于:1)外部环境利好年金险销售,如银行理财产品收益率大幅下降;2)各公司开门红节奏好于去年。我们预计2020 年Q1 平安、国寿、太保、新华NBV 增速分别为7%、16%、7%、3%。2020 年全年人身险负债端有望迎来改善。2018-2019 年,大型公司保费端进入调整周期,销售队伍转型是保费增长的长期驱动力,转型重点是打造“全职化、专业化、精英化的营销员队伍”。2019 年各上市公司在新的管理层领导下,在发展战略、管理机制、组织架构、销售队伍、产品结构等方面进行转型,转型将在中长期发挥作用,2020 年转型成果初显或能使部分公司走出“底部”。我们预计2020 年平安、国寿、太保、新华NBV 增速分别为10%、20%、11%、9%。

      风险提示:1)保费增速低于预期;2)股票市场大跌;3)代理人规模增长不及预期