完美世界(002624):扣非净利润稳健增长 现金流改善显著 期待Q4新品上线表现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王傲野 日期:2019-11-03

  报告要点

      事件描述

      公司发布2019 三季报,2019 前三季度,公司实现营业收入58.12 亿,同比增长5.43%,实现归母净利润14.76 亿,同比增长12%,实现扣非归母净利润14.20 亿,同比增长28.47%。

      事件评论

      公司三季报业绩符合预期,现金流改善显著,新游戏驱动Q3 收入环比提升,Q3 单季度净利润下滑的原因在于去年同期股权处置损益,扣非净利润更能反应公司整体情况。1)公司2019 前三季度业绩符合此前预告,Q3 单季净利润下滑主要原因在于18Q3 公司处置联营企业祖龙科技部分股权,确认税后非经常性损益1.1 亿元,19Q3 无此类大额非经常性收益,导致19Q3 归母净利润同比下滑;2)公司前三季度经营现金流净额8.17 亿,同比大幅改善,其中Q3 单季度经营性现金流净额6.5 亿,高于净利润,主要由于核心游戏回款以及影视投入较少所致。

      《完美世界》目前流水稳定,新产品《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》表现优秀,催动公司扣非净利润大幅增长,看好Q4 将上线的《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《笑傲江湖》等。1)《完美世界》手游3 月正式上线,目前月流水估计2-3 亿左右,Q1-Q3 扣非净利润增长28.47%,主要受益《完美世界》,《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》等新游戏;2)公司Q4可能上线的产品包括:《我的起源》(定档11 月15 日)、《梦间集天鹅座》

      (9 月份开测)、《新笑傲江湖》(10 月23 日拿到版号)。

      长期看5G 会催化云游戏、VR/AR 游戏的发展,头条、爱奇艺积极参与游戏发行市场,公司以研发为本,将长期受益行业的发展趋势。1)受5G 催化,云游戏平台兴起,最先受益的必然是主机游戏厂商,而完美世界则是A 股市场唯一的主机游戏厂商,将受益云游戏的兴起。2)头条、爱奇艺相继参与游戏发行业务,与腾讯产生竞争,后续可能提升研发商的分成比例,公司在内容研发商具备优势,并在2018 年补充研发团队,后续竞争优势将会进一步凸显。

      公司重磅游戏产品陆续上线,我们认为2019 年将走入高增长通道,预测公司2019-2021 年归母净利润分别为20.49 亿,22.85 亿,25.13 亿,对应PE 为18.02 倍,16.16 倍,14.70 倍,给予“买入”评级。

      风险提示: 1. 游戏行业增长放缓

      2. 公司新产品延期发布。