普莱柯(603566)重大事项点评:拟全资收购南京梅里亚 切入高致病性禽流感(H5+H7)疫苗大单品市场

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王莺 日期:2019-11-03

事项:

    公司发布公告称,成功以6250 万元拍得乾元浩所持南京梅里亚动物保健有限公司(以下简称“南京梅里亚”)50%股权,且拟以不超过6250 万元受让北京中海生物自法国梅里亚取得的南京梅里亚剩余50%股权,交易完成后,公司将持有南京梅里亚100%股权,并将其更名为“普莱柯(南京)生物技术有限公司”。

    评论:

    南京梅里亚专注禽用灭活疫苗市场,具有高致病性禽流感(H5+H7)疫苗生产资质。南京梅里亚是由法国梅里亚集团(现已并入勃林格殷格翰)与乾元浩(中牧股份)共同投资组建的专业生产销售高品质禽用灭活疫苗的合资企业,拥有全自动接种和收获技术、细胞悬浮培养技术、抗原浓缩技术、低温乳化技术、自动化控制技术、全封闭生产体系等6 项世界先进、国内领先的生产技术。公司现有14 个有效的产品批文,包括鸡新支法、新支减、新支减法等多款禽用联苗产品,以及高致病性禽流感(H5+H7)三价疫苗生产资质(属国家强制免疫品种,国内仅有11 家企业具备牌照,2017 年市场份额约为15 亿元)。

    禽产业景气度持续提升,禽苗市场迎来爆发。非瘟疫情导致生猪产能深度去化,动物蛋白替代需求旺盛叠加禽链内在固有周期,禽养殖行业景气度持续提升,推动禽用疫苗市场价升量增,市场明显扩容:1)禽产业链盈利能力增强,抬高禽用市场化疫苗边际防疫需求;2)禽养殖行业饲养规模扩大,应免家禽数量增加叠加高致病性禽流感疫苗“二价转三价”带来的高价高利,禽用强制免疫疫苗市场空间也料将大幅抬高,乐观估计禽用强免疫苗市场未来2-3 年或将能达到25%以上增速。

    拿下高致病性禽流感(H5+H7)疫苗稀缺牌照,优质资源整合掘金高增长禽用强免疫苗市场。公司是国内动保领域为数不多的具备强自主研发实力的企业,依托于国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心和动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室三个国家级技术创新平台,自主研发+联合研发双轮驱动,相继开发了新支流、新流法、新支流法等多款禽用基因工程多联灭活疫苗产品,技术与产品优势行业领先。收购南京梅里亚后,将会利用公司掌握的新一代基因工程疫苗技术,实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代,同时也顺利切入高速增长的禽用强免疫苗市场,料将有效提升公司品牌影响力,助力公司业绩成长。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21 年实现营收6.55/8.28/9.27亿元,归母净利润1.30/1.85/2.27 亿元,对应EPS 为0.40/0.58/0.70 元,对应PE 为58/41/33 倍。当前可比公司2020 年平均估值水平为30 倍,考虑公司持续研发驱动型成长路径,以及后续内部有效整合资源下对公司业绩的支撑,给予2020 年45 倍PE(50%溢价),对应目标价26.1 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:并购双方整合进度不及预期,防疫政策调整。