天目湖(603136)：收入成本齐发力 业绩增速亮眼

本报告导读：

    收入成本端齐发力驱动三季报业绩超预期，公司为稀缺民营景区，效率高且盈利能力强，模式可复制且存异地复制外延扩张预期。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，增持。维持2019/20/21 EPS1.03/1.29/1.46 元/股，考虑公司盈利能力行业领先，产品服务定位高端，给予2020 年高于行业平均25xPE 估值，维持目标价32.25 元。

    业绩简述：公司2019Q1-Q3 实现营收3.86 亿/+5.31%，归母净利1.15亿/+21.48%，归母扣非净利1.13 亿/+24.43%。其中2019Q3 单季度实现营收1.67 亿/+12.78%，归母净利0.61 亿/+34.30%，归母扣非净利0.61 亿/+33.94%。

    收入成本端齐发力，控费提效对利润率提升效果显著。①三季度公司收端受益天气等因素快速增长，单季收入增速达12.8%，在所有景区中表现最亮眼；②前三季度公司提效控费效果显著：毛利率+1.98pct，销售费用率-2.03%，管理费用率-1.17pct，由此驱动净利润率+4.33%；③公司作为景区效率典范利润率在行业中位居前列，且具有高质量稳定的现金流做支撑。

    稀缺民营景区效率高，优质标准化产品打开外延扩张空间，存量提质升级维持高增长。①创始团队高比例持股利益深度绑定，稀缺民营景区效率高，盈利强；②中国优质休闲度假游产品供给不足，公司产品与模式具可复制性，已多次表明异地复制战略规划；③现有酒店旺季供不应求，温泉二期项目定位高端，将完善高端产品供给能力；南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目，持续提升产品质量和丰富度。

    风险提示：天气影响客流；项目建设进度不确定性；未来解禁影响。