建筑行业2019年3季报综述:Q3业绩明显提速 回款、偿债加压

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2019-11-03

建筑行业:Q3 业绩提速,回款、偿债压力加大

    Q3 行业收入维持较快增长,业绩明显提速。前3 季度全行业上市公司实现营收3.77 万亿元,同增16.31%,较2018 年提升5.92pct;实现归属净利润1131 亿元,同增9.46%,较2018 年提升5.53pct,业绩增速低于收入主要因为:1)以民企为主的园林及装饰行业,受资金瓶颈约束不得不放慢业务开展步伐,前3季度业绩同比分别大幅下降75.1%、44.3%;2)受今年以来新项目招投标相对较少等影响,去年增长较快的勘设子行业前3 季度归属净利润仅同增10.4%,较2018 年下滑14.9pct。分季度看,Q3 板块实现营收1.29 万亿元,同增16.37%维持较快增长;实现归属净利润388 亿元,同增19.12%,较Q2 的-2.75%明显改善,主因Q2 部分央企计提优先股/永续债利息,导致业绩增速下滑明显。经营现金流净流出增加,回款及偿债压力加大。前3 季度全行业经营现金流净流出2582 亿元,较去年同期多流出391 亿元,主要源于对上游现金支付力度加大;垫资比重为51.39%,较年初及上半年末分别提升2.34pct、0.51pct,回款压力仍然较大;有息负债率达到29.20%,较年初及上半年末分别提升2.90pct、0.10pct,表明行业债务结构中有息债务占比有所提升,偿债压力加大。

    子板块:化学工程业绩延续高增,园林、装饰大幅下滑

    子行业来看,工程咨询行业受年初以来规划筹备项目减少等影响,收入、业绩增速均有所放缓;园林行业受资金瓶颈约束,业务开展步伐明显放缓,改善负债结构、降低负债率成为行业持续发展的关键;与园林情况类似的装饰行业,新签订单和收入增速均有所放缓,业绩同比出现下滑;化学工程和石油工程,得益于油价高位运行及下游业主经营好转,收入继续保持较快增长,盈利不断改善;国际工程企业受益于第二届峰会召开,订单及收入确认加快,不过盈利能力有所下滑;钢结构,国家支持钢结构住宅或助力新签、收入较快增长,钢材价格上涨对企业成本的压力出现边际递减,带动整体盈利见底回升;基建行业受益于去年下半年以来集中批复项目逐步进入招投标期,前3 季度收入实现提速;房建行业受益于地产新开工持续较好,带来订单快速增长,助力收入业绩维持稳增;专业工程板块收入和归属净利润均保持稳健增长,基本面总体向好。

    紧信用倒逼龙头集中度提升,板块估值已在底部

    三季度GDP 增速降至6.0%,进一步增加了基建托底经济的紧迫性,考虑到年底十四五规划或开启,行业估值修复或将领先于基本面好转。当前建筑板块PE估值水平仅略高于2014 年上半年,如果考虑相对估值水平,则已在历史底部,安全边际充分。鉴于今年以来紧信用再度倒逼行业龙头集中度提升,继续建议优选基建链的龙头,推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等

    风险提示: 1. 基建投资增速不及预期;

    2. 企业回款进度不及预期。