南方航空(600029)2019年三季报点评:Q3利润同比增长17.2% 看好航空板块均值回归

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳/肖祎/王凯 日期:2019-11-03

  财务数据:Q3 利润同比增长17.2%,前三季度下滑2.3%1)前三季度实现收入1166.7 亿元,同比增长7.1%;归母净利40.78 亿元,同比下滑2.3%,扣非利润36 亿,同比下滑1.6%。

      2)分季度看:Q3 实现归属净利23.9 亿,同比增长17.2%,扣非净利同比增长18.9%,扣汇利润总额同比增长20.1%;Q1、Q2 归属净利分别为26.5 亿及-9.6 亿,扣汇利润总额分别为22.6 及4.5 亿,分别下滑4.0%和61.5%。

      3)汇兑:今年累计贬值3.1%,其中Q1 升值1.9%,Q2 贬值2.1%,Q3 贬值2.9%,去年前三季度为贬值5.3%,测算前三季度汇兑损失25.5 亿,较去年同比增加5.3 亿,Q3 单季增加6.4 亿。

      经营数据:Q3 ASK 同比增长10.7%,RPK 同比增长11.1%,客座率83.7%,同比提高0.3 个百分点。前三季度公司ASK 同比增长10.4%,RPK 同比增长10.7%,客座率83.0%,同比提高0.2 个百分点。

      收益端:Q3 座公里收益同比下降3.9%,低于成本降幅。1)测算Q3 客公里收益同比下降4.2%,座收下降3.9%,Q2 座收为下降2.0%,Q1 为下降0.8%;Q3 的降幅一方面与燃油成本下降有关,另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。2)前三季度单位座公里收益下降2.3%。

      成本端:Q3 座公里成本同比下降4.5%。1)受益油价下跌(Q3 综合采购成本同比下降10.9%),航油成本下降1.7%;2)受益于民航基金减半于2019 年7月起实施,预计公司成本单季度约3.5-4 亿元,结合公司控成本,共同致Q3整体座公里成本同比下降6.8%,扣油单位座公里成本下降4.5%。前三季度单位座公里成本下降4.2%,座公里扣油成本下降3.1%。

      公司拟向集团非公开发行A+H股。其中非公开发行A股数量不超过24.5 亿股,募集资金总额不超过168 亿人民币;H 股不超过6.13 亿股,总额不超过35 亿港元;锁定期:A、H 均为36 个月。发行背景:7 月20 日南航集团与国务院国资委、广东恒健、广州城投、深圳鹏航共同签署《增资协议》,约定广东恒健、广州城投、深圳鹏航的人民币300 亿元增资款将用于公司航空运输主业,服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。

      盈利预测及估值:1)基于人民币贬值至7.1,以及地区航线受到的影响,我们预计2019-21 年净利分别为39.9、67.1 及87.5 亿元(此前为57.7、90.7 和121),对应2019-21 年PE 分别为21、12 及9 倍。2)我们从两个维度看好航空板块的均值回归,其一从需求角度看:今年1-9 月行业累计旅客增速8.7%,明显低于均值11.1%(剔除最高与最低值后的均值,下同),且为十年最低,低基数下的反弹或从11 月开启并将延续至2020 年年中;其二从估值角度看:1)三大航10 年年均PB1.8 倍,最低PB1.15 倍,最高PB2.5 倍,2015 年牛市之后的平均PB 中枢在1.6 倍,公司当前PB 1.25 倍,处于历史底部区域,看好11 月起行业增速回暖,公司有望修复至1.6 倍PB,对应价格8.5 元,维持“强推”评级。

      风险提示:航空需求低于预期、油价汇率大幅波动