光大银行(601818)季报点评:业绩持续改善 低估值拐点首选标的

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-11-03

  事件:10 月30 日晚间,光大银行披露3Q19 业绩:营收1002.21 亿元,YoY+23.19%;归母净利润313.99 亿元,YoY +13.11%;年化加权ROE 达13.15%。

      截至19 年9 月末,总资产达4.72 万亿元,不良贷款率1.54%,拨备覆盖率179.1%。

      点评:

      盈利持续较快增长,ROE 同比上升

      业绩靓丽。3Q19 营收增速23.2%,较1H19 的26.6%有所下降,与行业趋势一致,但仍保持较高水平。3Q19 净利润增速13.1%,与1H19 持平,为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显,部分市场参与者或对其业绩预期较高,但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。

      ROE 同比上升。得益于较高的盈利增速,3Q19 加权ROE(未年化)达9.86%,同比上升0.37 个百分点。3Q19 光大银行为少数ROE 同比上升的A 股上市银行。

      负债成本率平稳,净息差保持高位

      受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19 负债成本率2.61%,与1H19 接近。

      净息差保持高位。受19 年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19 净息差2.29%,较1H19 微升1BP,净息差保持高位。

      信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平

      信贷结构调整优化。自2013 年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13 年末的36.9%降至1H19 的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。

      资产质量保持较好水平。3Q19 不良贷款率1.54%,较1H19 下降3BP。1H19关注贷款率2.30%,较年初下降11BP;逾期贷款率2.60%,较年初提升24BP。

      总体而言,资产质量保持较好水平。

      投资建议:低估值拐点之首选标的

      光大集团正加强协同,光大银行理财子公司已在青岛正式开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有一定优势。

      考虑到3Q19 盈利增速超预期,我们将19/20 年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的,鉴于当前ROE 仍偏低,给予目标估值0.9 倍20 年PB,对应目标价6.14 元,维持买入评级。

      风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。