内蒙华电(600863)：电价下降煤价上涨 Q3业绩略低于预期

本报告导读：

    电价下降煤价上涨，Q3 业绩略低于预期；公司承诺不低于70%分红，预计2019 年股息率有望达到5%。

    投资要点：

    投资建议：维持2019-2021 年EPS预测为0.23、0.26、0.27 元，考虑到公司分红比例较高，给予2019 年略高于行业平均的18 倍PE,维持目标价4.14 元，维持“增持”。

    事件：公司发布三季报，2019Q3 营业收入37.2 亿元，同比增长4.2%；归母净利2.7 亿元，同比增长10.6%。业绩略低于预期。

    Q3 电量增电价降，营收同比增长4.2%。Q3 上网电量139.7 亿千瓦时，同比增长6.2%。1）蒙西增长13.2 亿千瓦时（+19.8%）：和林发电2 台60 万千瓦机组于8 月份投产，贡献7.2 亿千瓦时；同时蒙西地区负荷增长较快，蒙西机组利用小时提升；2）华北下降4.9 亿千瓦时（-7.5%）：其中魏家峁电量下降4.3 亿千瓦时。电价方面，Q3 电价同比下降1.3%，主要由于电量的结构性变化。1）高电价的上都电厂电量减少（上都电价最高，超过3 毛）；2）魏家峁临时结算电价调整（今年的临时结算电价比去年低）；3）蒙西地区电价上升。

    燃料成本上涨导致毛利率下降，2019 年股息率有望达到5%。Q3 营业成本同比增长9.1%，高于营收增幅4.2%，原因是公司燃料成本上涨，主要由于上都电厂煤价上涨（上都附近陆续有电厂投产，导致当地煤炭供需形势发生变化），蒙西区域电厂的煤价保持稳定。受电价下降与煤价上涨影响，公司Q3 毛利率同比下降3.6 个百分点，毛利同比减少0.98 亿，但由于少数股东损益同比减少，Q3 归母依旧实现正增长。预计2019 年归母净利有望超过13 亿元，按照公司承诺的不低于70%分红计算，2019 年股息率有望达到5%。

    风险提示：用电需求不及预期，煤价差预期上涨