餐饮旅游行业2019年三季报业绩综述：消费者服务Ⅱ：现金流保持优秀 免税、酒店业绩稳健

行业回顾：营收净利稳健增长，盈利能力提升，现金流优秀餐饮旅游行业31 家上市公司2019 年三季报已披露完毕。统计数据显示，2019前三季度板块营收和扣非净利分别同增1.98%和2.33%，销售毛利率及销售净利率分别为45.92% （+2.76pct）和10.45% （+0.61pct）；收入角度，免税、酒店餐饮、景区板块增速均在4~6%之间；扣非净利角度，免税领跑行业，酒店板块控费得当，增长稳健。其中，单三季度，板块营业收入和扣非净利分别同比-4.15%和-2.19%，收入端和业绩端同比下滑，主要系中国国旅、宋城演艺等并表范围调整，酒店板块投资收益等非经常损益同比减少，以及出境游板块上市公司业务收缩、业绩下滑所致。现金流方面，2019 前三季度板块经营性现金流净额同增1.77%；从收益质量角度看，经营活动产生的现金流净额占营收的比重达到11.11%，同比基本持平，收入和收益转化为现金流的能力维持稳健。

    免税：龙头公司增长稳健，期待销售旺季来临免税板块中国国旅前三季度实现营业收入355.84 亿元（+4.35%），实现归属净利润41.96 亿元（+55.09%），扣非净利34.17 亿元（+26.90%）；单三季度，收入同比-13.65%，扣非净利同比+17.24%，实现稳健增长。展望Q4，期待旺季来临叠加香港事件逐步消化，免税销售收入增速提升，继续推荐免税龙头中国国旅。

    酒店：RevPAR 持续承压，看好Q4 改善趋势

    酒店板块前三季度实现营收254.98 亿（+5.73%）、扣非净利15.10 亿（+15.17%）。锦江、首旅受RevPAR 影响收入端承压，通过费用优化实现业绩稳健增长。龙头公司经营数据表明行业持续探底。锦江、华住、首旅19Q3 境内酒店RevPAR同比-1.5%、-0.8%、-3.7%。看好Q4 改善趋势，重点推荐首旅酒店、锦江酒店。

    景区：旺季表现分化，期待外延项目拓展稳步推进景区板块前三季度实现营业收入199.28 亿（+5.15%）、扣非净利27.59 亿（-4.01%）。宋城演艺、中青旅、黄山旅游扣非净利增速分别为-1.47%、-5.43%、-3.90%。看好休闲及自然景区龙头，重点推荐宋城演艺、中青旅、黄山旅游。

    餐饮：具备穿越周期属性，看好大众餐饮长期发展餐饮板块上市的三家公司中，广州酒家收入端在品类拓展背景下维持高增长，前三季度扣非净利同增7.88%，表现稳健；全聚德出现较大下滑，主因是收入下行压力加大、利润水平下降；西安饮食同比亏损有加剧。重点推荐广州酒家。

    风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2. 外延项目推进不达预期。