三七互娱(002555)季报点评:Q3营收创单季度新高 全年业绩高增

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉/乔琪 日期:2019-11-03

事件:公司发布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度公司实现营业收入95.60 亿元,同比增加72.72%;净利润15.56 亿元,同比增加27.70%;扣除非经常性损益后净利润14.17 亿元,同比增加21.30%;经营活动产生现金流净额18.97 亿元,同比增加36.64%;基本每股收益0.74 元。

    其中第三季度营业收入34.89 亿元,同比增加56.29%;净利润5.23 亿元,同比增加25.37%;扣除非经常性损益后净利润4.68亿元,同比增加14.89%。

    投资要点:

    新老产品共同推动单季度营业收入创新高。截至目前,6 月26 日上线的手游产品《精灵盛典》在App Store 游戏畅销榜基本能够维持在TOP20 左右,最高曾上冲至第4 名。18 年末上线的《一刀传世》与19年初上线的《斗罗大陆》H5 排名也同样靠前,在新老产品的共同推动下,Q3 单季度营业收入达到创新高的34.89 亿元,同比增加56.29%,环比增加23.54%。

    新游推广导致流量费用大幅上升。Q1-Q3 公司销售费用同比增加161.90%,主要是公司年内上线的新游戏正处于推广期,对互联网流量需求较大,销售费用率为60.39%,同比提升20.56 个百分点,其中Q3 单季度销售费用同比增加101.82%,环比增加43.68%,销售费用率为61.37%,同比环比均有不同程度的提升。

    Q1-Q3 管理费用率为1.52%,受剥离汽车业务影响,比2018 年同期下滑1.83 个百分点;研发费用率为5.40%,同比下降1.81 个百分点。

    前三季度公司业务毛利率为86.43%,比2018 年同期提高了13.27 个百分点;受销售费用提高影响,净利率为18.45%,比2018 年同期下降了8.28 个百分点。

    全年净利润有望翻倍。公司预计2019 年全年净利润为20.5 亿元-21.5亿元,同比增加103.27%-113.19%。推测Q4 单季度净利润为4.94 亿元-5.94 亿元。2018 年Q4 由于计提了10.24 亿元的资产减值损失导致当季归母净利润为-6.36 亿元。

    通过股权转让方式绑定研发团队负责人。持公司17.48%股份的股东同时也是公司董事之一的曾开天拟在未来6 个月内通过大宗交易的方式向胡宇航转让不超过公司总股本4%的股份。胡宇航是公司旗下研发团队的主要负责人,拥有比较强的游戏研发、制作与管理能力,股份的转让有助于胡宇航与公司长期利益保持一致。目前胡宇航持有公司 1.49%的股份,转让完成后胡宇航持股比例将达到5%以上。

    投资建议与评级:未来公司将有《超能球球》、《斗罗大陆3D》等产品陆续上线保障公司业绩,公司在流量运营的模式上展现出了比较强的能力。同时公司在VR/AR、5G、云游戏以及电竞相关领域都有所布局,未来有望与公司形成业务协同。预计2019-2020 年EPS 分别为1.00/1.19,按10 月31 日收盘价18.27 元计算,对应PE 分别为18.3倍/15.3 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险;游戏项目上线进度不及预期;行业竞争加剧;游戏项目市场表现不及预期。