分众传媒(002027)季报点评：Q3业绩降幅收窄 客户结构优化

事件：公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度公司实现营业收入89.06 亿元，同比减少18.12%；净利润13.60 亿元，同比减少71.72%；扣除非经常性损益后净利润8.79 亿元，同比减少79.06%；基本每股收益0.094 元。

    其中第三季度单季度实现营业收入31.89 亿元，同比减少15.33%；净利润5.82 亿元，同比减少60.18%；扣除非经常性损益后净利润4.97 亿元，同比减少63.99%。

    投资要点：

    营收、净利润降幅收窄。公司前三季度单季度营业收入分别同比减少11.78%/25.17%/15.33%，净利润分别同比减少72.41%/79.88%/60.58%。

    总体来看，Q3 单季度营业收入和净利润的下降幅度相比Q2 有所收窄。

    点位扩张步伐明显放缓，成本增幅逐季收窄。公司自2018 年Q2 开始，媒体点位数量明显扩张，导致在媒体点位租金、设备折旧、人工成本以及运营维护上的成本大幅上升，

    但自2019 年Q2 开始，公司放缓了媒体资源扩张的步伐，仅根据实际需求新增了少量的优质资源， Q1-Q3 单季度营业成本分别同比增加80.24%/52.87%/24.30%，营业成本的增加速度正在明显下降。

    经营性现金流改善明显。公司前三季度经营活动产生现金流净额为20.84亿元，同比增加33.52%，主要是公司2019 年前三季度支付各项税费12.77亿元，比2018 年同期减少了6.27 亿元，同比减少32.93%。

    投资活动产生现金流净额为-7.07 亿元，比2018 年同期减少12.65 亿元，降幅达到226.70%。主要是受2018 年同期银行理财的赎回额较高的影响。

    毛利率、净利率以及主要费用率正在逐季环比改善。公司前三季度毛利率为44.05%，其中Q3 毛利率为47.70%，Q2 毛利率为46.61%，Q1 为36.54%；Q1-Q3 净利率14.98%，Q3 单季度净利率为17.98%，Q2 为13.83%，Q1 为12.68%。

    Q3 单季度公司销售费用率18.15%，环比下降0.24 个百分点；管理费用率为4%，环比下降0.44 个百分点；财务费用率为-0.49%，环比下降0.36个百分点；研发费用率为1.26%，环比提升0.22 个百分点。Q3 公司主要费用率为22.91%，Q2 与Q1 分别为23.74%与25.43%。

    调整客户结构，增强抗周期性。根据公司半年度报告显示，公司18 年H1 客户结构中，来自互联网企业的收入占比最高，达到40.99%，但受经济影响，资本对互联网企业的投资热情冷却，互联网企业的广告投放意愿降低。公司来自于互联网企业的广告投放收入下降了56.56%，营收占比也下降至22.15%。

    在另一方面，公司来自于日用消费品客户的投放收入反而增加了2.9%，占比由2018H1 的23.96%上升至30.66%，成为公司最主要的收入来源。我们认为日用消费品客户广告投放意愿相比互联网企业比较稳定，受经济周期波动影响相对较小。

    全年净利润降幅预计再度收窄。公司预计2019 年全年净利润为17.50亿元-20.50 亿元，同比下降69.94%-64.79%。相比前三季度约71.72%的净利润降幅再次收窄。

    投资建议与评级：公司自2018 年以来受到了外部环境带来的广告需求压力以及内部快速扩张带来的成本压力，经营业绩出现了比较大幅度的下滑，预计2019 年全年业绩的压力仍将持续，但总体来看随着扩张步伐的减缓以及成本压力的缩小，公司的业绩正在环比逐步改善。公司目前的客户结构下广告投放需求相对稳定，随着未来经济环境的复苏，上游客户的广告投放需求有望回升。建议以长线思维积极关注公司，同时密切关注外部经济环境以及广告需求的复苏。预计2019-2021年EPS 为0.14 元、0.21 元与0.28 元，按10 月30 日收盘价6.05 元计算，对应PE 为44.6 倍、29.5 倍与21.5 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：外部经济环境影响；行业竞争加剧；上刊率不达预期