昭衍新药(603127)季报点评：三季度业绩稳定增长 全年高速增长无忧

10 月31 日，公司发布2019 年三季报，公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长42.95%；归属于上市公司股东的净利润7648.31 万元，同比增长33.66%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为6036.11万元，同比增长38.95%；经营活动产生的现金流量净额为9725.64 万元，同比下滑20.11%。基本每股收益0.47 元。

    公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售，其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的GLP 实验室之一，拥有北京和苏州两个GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP 质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP 认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，公司都位居细分子行业领先水平。

    公司三季度业绩增长较慢来源于在手订单的确认周期，长期业绩增长依托产能扩张。目前公司在手订单充沛，约为10 个亿，但由于业务不结题不结算的特点（一般在四季度结算），公司三季度业绩相对增长较慢，经营活动产生的现金流量净额也呈现了同比下滑。

    CRO 行业发展仍处于黄金期。

    随着“4+7”带量采购政策的推进，以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告（2018 年第50 号文）2018 年7 月24 日的落地，国内创新药迎来了黄金发展期。此外，由于国内CRO 机构在国际化服务能力方面的提升，使得国际注册更加便捷且成本降低，故而国内企业的国际注册需求大幅增加；新药的研发投入增长将促使国内临床前CRO 市场规模步入持续快速增长的通道。根据Frost & Sullivan 报告预测，2018 年，中国 CRO 市场规模约 111 亿美元，预计2022 年中国CRO 市场规模将达到233 亿美元， 2018-2022年均复合增长率 20.4%左右。目前我国的CRO 行业仍处于黄金发展期。

    未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。截至2018 年底，公司拥有18500 平的实验基地（北京地区5700 平实验基地，江苏太仓地区有12800 平），2019 年5 月，江苏太仓新增13000 平产能，公司总产能扩充到31500 平，由于太仓产能投产时间不长，预计全年50%的利用率。待2020 年新动物房完全投入使用后，公司产能将新增60-70%左右，产能扩张将助力公司高效率完成在手订单，同时增加订单的承接能力。预计2019 年年底公司还将确认3 个亿左右的新增订单收入。

    而在手10 亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。

    国内业务方面，未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。

    公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，为了增强对上游试验动物的掌控能力，公司位于广西猴厂已于2019 年4 月开工，正在建设中，明年将有部分投产，届时公司的动物实验成本将有所降低。

    下游方面，公司将向一期临床领域延伸，目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底2家临床医学中心有望建成，并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。2018 年7 月底，公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司，组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建，由于这个领域在中国为初级发展阶段，未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌，并形成新的业绩增长点。

    收购Biomere 提升公司国际品牌竞争力。国际化一直是公司的重要发展战略，公司临床前CRO 业务的国际化战略分为三阶段：第一阶段，国内客户国内申报；第二阶段，国内客户国际申报；第三阶段，国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中，收购Biomere 公司后，公司客户群体结构有望进一步优化，有利于后续国际业务拓展。预计收购将于2019 年4 季度完成，收购完成后将完成并表工作，业绩也将有所增厚。

    调升公司至“买入”投资评级。预计公司2019、2020 年、2021 年EPS 分别为0.96 元、1.24 元和1.72 元，按照2019 年10 月31 日收盘价62.52元/股计算，相应PE 为65.13 倍、50.42 倍和36.35 倍。考虑到公司未来两年的增长较为确定，且四季度订单确认会超出预期，并且海外收购将要完成，调升公司至“买入”投资评级。

    风险提示：订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性