先导智能(300450)：海外占比进一步提升 资产质量改善明显

　　业绩总结：先导智能2019 年前三季度实现营收32.2 亿元，实现扣非后归母净利润6.2 亿元，同比增速14.7%。Q3 单季度实现营收13.6 亿元，同比增速7.9%；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同比增速10.16%。前三季度毛利率为41.3%，其中Q3 单季度毛利率为38.8%，环比下降2.5pct。

    　　存货周转天数减少，现金流改善明显。存货周转天数降低，从389 天降低到346天。经营性现金流由负转正，体现了公司从2017 年开始持续改善资产结构做出的努力已经有了明显效果。

    　　公司客户结构优异，海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商，同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018 年公司已经获得特斯拉美国的订单，随着特斯拉国产进度的加快，预计特斯拉的订单能很快落地。2019 年，公司与NOSVOLT 签订战略合作协议，NOSVOLT 是大众控股的动力电池厂商，预计这部分订单也将迅速落地。2020 年，公司海外订单的占比会迅速提升。

    　　横向拓展其他战略新兴行业，取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商，其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已经验证了自己优秀的装备制造能力，并且进一步开拓了3C 检测行业。随着A 客户订单的落地，预计2020 年公司在3C 领域的订单会保持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速40%。先导设备龙头并且在各个领域都实现突破，我们给予公司2020 年25 倍估值，对应目标价41.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源补贴政策大幅度退坡的风险；产能爬坡不及预期的风险。