东方园林(002310)：3Q19业绩低于预期 国资注入有望带动融资改善

2019 年3 季度业绩低于我们的预期

    东方园林公布2019 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入38.36亿元，同比减少60.2%；净亏损8.86 亿元（上年同期为盈利9.75亿元）；其中第三季度实现收入16.45 亿元，同比减少48.4%；实现归母净利润851 万元，同比减少97.3%；因收入下滑幅度超出预期，公司业绩低于我们的预期。

    3Q19 公司收入同比减少48.4%，随着基数走低降幅有所收窄；毛利率同比降低7.3ppt 至26.5%；期间费用率合计同比提高6.2ppt，其中管理/财务费用率分别同比提高5.3/3.4ppt，研发费用率同比降低2.5ppt；资产和信用减值损失合计同比增长384%至7,548 万元；投资收益由上年同期的477 万元扩大至1.2 亿元；三季度公司实现净利率0.5%，同比下滑9.2ppt，但在1Q19-2Q19 净亏损后实现单季扭亏为盈，盈利实现边际改善。

    3Q 公司经营现金净流出6.30 亿元，同比扩大64%，我们认为主要因项目执行和回款进度仍较为缓慢；投资现金净流出3.88 亿元，同比收窄51%。

    发展趋势

    调整承接业务模式，控制项目投资规模。9 月18 日公司公告中标4.5 亿元江东大道（二期）生态长廊建设工程施工项目，项目采用工程施工而非EPC 模式，体现公司正通过转变业务承接模式控制投资规模。我们预计未来公司现金流有望逐渐好转。

    建议继续关注现金流情况。参考其他园林上市公司的三季报情况，碧水源、岭南股份经营现金流均出现了同比改善，体现随着市场融资环境回暖，园林公司经营出现边际回暖。建议继续关注公司现金流情况。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测0.8、9.0 亿元不变。当前股价对应2020 年15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.74 元，对应17.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有14%上行空间。

    风险

    融资和经营改善不及预期。