海尔智家(600690)三季报点评:内销优化海外稳健 卡萨帝增速突破

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/秦一超 日期:2019-11-03

事件:

    公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1489 亿元,同比增速7.7%,归母净利润77.7 亿元,同比增速26.2%,扣非归母净利润58.3 亿元,同比增速5.7%。

    投资摘要:

    营收盈利持续稳健提升,物流业务出表造成利润波动。报告期内公司前三季度营收1489 亿元,增速7.7%,归母净利润77.7 亿元,同比增速26.2%,扣非归母净利润58.3 亿元,同比增速5.7%。其中Q3 营收499.2 亿元,单季度增速4.6%,因19Q3 不再计入物流业务,剔除物流影响Q3 同口径收入增幅9.1%,归母净利润实现26.2 亿元,同比增速91%,其中处置物流股权贡献的归母净利润14.4 亿元,Q3 扣非归母净利润11.3 亿元,同比增速8.1%。

    内销市场保持各品类竞争格局优化。根据中怡康统计,公司冰洗空热厨五大业务年初至今线上线下零售额占比全面上升,线下冰洗空热厨占比分别实现36.6%/36.1%/12.3%/20.1%/5.5%,同比分别上升了1.4/2.7/0.7/1.9/ 0.8pct,相应线上占比分别实现32.8%/34.8%/8.7%/23.6%/5.8% , 同比上升了1.9/1.3/0.1/1.5/1.1pct,在家电整体景气度不高的当下,公司凭借龙头规模优势及开拓性的场景解决方案模式,全面提升自身竞争优势。

    高端卡萨帝增速边际突破,恢复近两年高成长水平。相较于19H1 增速下滑至15%,Q3 单季度卡萨帝增速再度突破至42%,已恢复至17、18 年以来的超40%增速水平。伴随着上半年卡萨帝洗衣机新产线的调整磨合的趋于完毕,非常态的低速拖累已告一段落,新产线产能及效率的进一步加强提升了卡萨帝供给端、产品端实力,而随后可转债项目的冰空厨产线逐步落地,将进一步强化卡萨帝规模优势。我们判断19 年高端卡萨帝品牌规模有望实现75 亿元,并在19H1 相对低基数基础下,明年增速进一步上移。卡萨帝规模的提升将加深对公司整体盈利能力的改善。

    海外业务全面增长,稳健布局减弱内销波动。公司目前海外份额47%,近100%自主品牌下业绩持续优化,整体海外白电增速达25%,分区域北美、欧洲、日本、澳新、南亚、东南亚、中东非的市场增速分别达12%/225%(与年初Candy并表有关)/10%/3%/14%/22%/9%,实现全面增长,份额较高的欧美市场增速更为稳健,有效的减少了内销家电组整体市场的低速风险,实现业绩稳健。

    全屋智慧场景解决方案快速开拓。自公司战略重心定位生态品牌场景转型以来,“5+7+N”场景应用持续深化已实现126 个核心场景,年初至今网器激活量提升137%,白电激活率提升92%,用户活跃数上升195%。同时开拓食联网、衣联网、空气网等模式覆盖,三者收入分别增长40%/46%/79%,生态收入整体实现33.7 亿元,增速达55%,收益率为15%,同比提升3pct,模式在探索中趋向高成长。

    投资建议:公司作为家电龙头在高端市场及全球化市场的先手布局已持续收获,保证其盈利持续改善和业绩稳健释放,同时全屋解决方案开拓成长为公司中长期发展带来巨大发展潜力。我们调整了预测模型,预计公司19-21 年归母净利润分别为92.8/96.5/116.4 亿元, 增速24.7%/4%/20.7% , EPS 为1.5/1.5/1.8 元,对应PE 为10.4/10/8.3,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争格局恶化,地产持续低迷超预期,可转债推进实施低于预期。