联化科技(002250):业绩环比下滑符合预期 预收账款同比增加订单依然充足

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-11-03

投资要点:

    公司发布2019 年三季报:1-3Q2019 实现营业收入33.01 亿元(YoY+26.6%),实现归母净利润2.93 亿元(YoY 扭亏),其中2019Q3 实现营收9.14 亿元(YoY+16.22%,QoQ-18.58%),Q3 归母净利润0.55 亿元(YoY 扭亏,QoQ-36.90%),苏北园区产能停产影响仍在持续,业绩符合市场预期。

    Q3 停产影响叠加行业淡季业绩环比下滑,预收账款同比增加订单依然充足。公司农药业务营收占比较高,其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化和盐城联化受3 月末响水园区内爆炸事故影响,四月底起处于停产状态,二季度仍有部分库存出售,三季度库存清空,叠加三季度传统农药原药出口淡季,价格回落,BF 腈产品市场价格由二季度高点接近20 万元/吨回落至目前8 万元/吨左右,农药业务贡献业绩环比下滑。此外,市场可能担心公司停产存单订单流失的风险,截至目前公司预收款项同比去年三季度末增长11%至1.16 亿元,公司订单依然充足,显示了公司相关业务的高技术壁垒以及公司CDMO 业务模式下游客户的稳定性。

    多个API 项目持续推进,医药板块业绩释放在即,临海联化延续医药业务成长性。2019年3 月份公司江口工厂通过美国EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,再次确认了公司质量体系的水平。公司3 个GMP 项目的验证工作已经陆续完成,其他的几个项目的工艺验证也进展顺利,高级中间体以及API 在整个业务中的比例不断提升。2019 年上半年有多个商业化及即将上市的API 项目正在与客户积极洽谈,公司中间体、高级中间体的CDMO 业务已经逐渐规范并成熟,公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别,医药中间体业务有望放量增长,将构成公司利润的重要来源。此外临海联化19 年7 月份拍得700 亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。

    公司技术储备深厚,国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO 全球领军企业。国内医药与农药CDMO 行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO 服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO 服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利52 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项;另有33 项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。公司目前销售的产品,已经覆盖到了对原研药物中有GMP要求的高级中间体,成为数家国际医药大公司的战略供应商,与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO 领军企业。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润3.93、5.24、6.53 亿元,EPS 0.42、0.57、0.71 元,当前市值对应PE 为33X、24X、19X。

    风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。