横店影视(603103)：2019年三季报符合预期 基本面拐点未至将至

公司发布2019 年三季报。前三季度实现营业收入21.31 亿元，同比下降3.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2.60 亿元，同比下降19.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.07 亿元，同比下降25.48%；实现基本每股收益为0.41 元，加权平均净资产收益率为11.41%，销售毛利率21.41%较半年报增长0.35%，销售净利率12.22%较半年报增长0.45%，资产负债率进一步降低至31.26%。

    旗下银幕较全国银幕的相对增速企稳，国庆档强势表现助力国产片票房明显回暖，放映业务拐点未至将至。行业方面，前三季度全国电影总票房478.64 亿元，同比减少2.21%。其中，国产片票房284.12 亿元，同比减少11.54%；进口片票房194.52亿元，同比增加15.60%。前三季度公司旗下直营影院累计票房16.23 亿元，旗下加盟影院累计票房2.72 亿元。目前，公司共拥有2229 块银幕，较2018 年末增长11.67%，略微超过全国银幕的同期增速11.62%。另一方面，截至10 月29 日，十月全国电影总票房已达74 亿元，同比增长125%，主要得益于国庆档三大国产片和近期《少年的你》的强势表现。展望年末贺岁档，《叶问4》、《被光抓走的人》等国产片将陆续上映，国产片全年票房有望回归正增长；进口片方面，虽然可能没有能与18 年《海王》、《毒液》等抗衡的重磅影片，但5 亿量级的影片诸如《终结者6》、《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《星球大战9》等和3 亿量级的影片数量明显多于往年。我们预计2019 年全国电影总票房的增速约为5-8%。再看春节档，在众多“强IP”和“强流量”影片参与竞争的格局下，我们预计2020 年春节档的全国电影总票房在19 年历史最高基数的基础上仍能保持5%左右的增长。总的来说，银幕相对增速企稳、国产片票房明显回暖使得票房结构回归，都将使得公司旗下影院的单银幕产出降幅进一步收敛，公司的放映业务拐点未至将至。（上述票房统计和预测均不包含服务费）

    投资建议。基于对中国电影市场持续良性发展的判断，我们维持对公司的盈利预测，2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.58 和0.67 元，当前股价对应PE 分别为29、24 和20 倍。给予公司2020 年25-35 倍PE，对应2020 年的合理价格区间为14.50-20.30 元，维持“中性”评级。

    风险提示。票房表现不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济下行风险。