中国电影(600977)：三季报符合预期 四季度和春节档信而有征

公司发布2019 年三季报。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入67.27亿元，同比下降2.82%；实现归属于上市公司股东的净利润8.74 亿元，同比下降32.67%（由于去年同期增持“中影巴可”获4.54 亿元投资收益）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.83 亿元，同比上升2.36%；基本每股收益为0.47 元，加权平均净资产收益率为7.52%。

    以“一家进口、两家发行”为基石，平稳渡过国产片票房弱势期，借国庆档强势表现，盼春节档信而有征。行业方面，前三季度全国电影总票房478.64 亿元，同比减少2.21%。其中，国产片票房284.12 亿元，同比减少11.54%；进口片票房194.52 亿元，同比增加15.60%。前三季度公司共主导或参与发行国产影片412部，累计票房102.1 亿元，占同期全国国产片票房总额的38.78%；发行进口片110部，累计票房104.6 亿元，占同期全国进口片票房总额的58.21%。公司以“一家进口、两家发行”政策为依托，进口片票房的高增长很好地缓冲了前三季度国产片票房相对弱势对其国产片发行和放映业务的影响，公司的“强平台属性”和全产业链的协同布局对业绩稳定性和确定性的作用凸显。而在国庆档的强势表现下，截至10 月29 日，十月全国电影总票房已达74 亿元，同比增长125%，国产片全年票房有望回归正增长。展望年末贺岁档，《叶问4》、《被光抓走的人》等国产片将陆续上映；进口片方面，虽然可能没有能与18 年《海王》、《毒液》等抗衡的重磅影片，但5 亿量级的影片诸如《终结者6》、《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《星球大战9》等和3 亿量级的影片数量明显多于往年。我们预计2019 年全国电影总票房的增速约为5-8%。再看春节档，在众多“强IP”和“强流量”影片参与竞争的格局下，我们预计20 年春节档的全国电影总票房在19 年历史最高基数的基础上仍能保持5%左右的增长。其中，公司主导或参与出品《唐人街探案3》、《急先锋》、《中国女排》和《美人鱼2》（尚未定档）等影片。总体而言，我们认为公司稳健的经营策略、全面且平衡的业务布局无愧于行业龙头地位，看好公司短中长期发展。（上述票房统计和预测均不包含服务费）

    投资建议。基于中国电影市场的短期表现、中期发展和长远规划，我们维持对公司的盈利预测，2019-2021 年EPS 分别为0.75、0.83 和0.92 元，当前股价对应PE 分别为18、16 和14 倍。给予2020 年23-28 倍PE，对应2020 年的合理价格区间为19.09-23.24 元，维持“增持”评级。

    风险提示。票房表现不及预期；监管和进口片政策风险；影视投资风险。