亿联网络(300628)：云领企业通信市场 改变国内办公习惯

本报告导读：

    净利润增长接近预告上线，大幅超出市场预期，新产品通过与腾讯索尼合作有望开拓新用户市场，打开成长天花板，持续看好公司未来发展。

    投资要点：

    上调目标价至95.55 元，维持“增持”评级。公司前三季收入增长40.69%，利润增长47.68%;Q3 单度收入增长42.35%,利润同比增长48.39%。主要是欧洲部分经销商为应对“英国脱欧”事件影响，提高了库存备货规模，如果考虑三季度美国消化库存带来的影响，实际增速将会更快。下调2019 年每股EPS 为2.06 元（-0.96%）、上调2020-2021 年为2.73 元（+0.73%）、3.59 元（+2.57%）。给予公司2020 年35 倍PE，上调目标价至95.55（+32.12%）元，维持“增持”评级。

    产品结构进一步优化，VCS 营收占比持续提升。产品结构向高端化多样化的转型进一步提升，新产品T5 出货量将带来新弹性，VCS 占营收的从原来的12%，又提升了近3pct；相比于国外市场，我们认为国内开展云视频的应用开展的相对较慢，公司有望进一步提升国内VCS营销渠道的深度，拓展行业及应用客户。

    产品创新能力持续增强，与腾讯索尼建立紧密合作关系。新发布的多款产品获得了国内首张泰尔实验室安全5 星证书。我们认为新产品与ZOOM 等海外厂商在云平台技术水平差距缩小，公司有望成为国内VCS 标准制定的主要参与者，未来亿联有望效仿微软捆绑office 让客户使用teams 协同办公的方式，改变中国人办公的使用习惯。

    催化剂：国内行业及客户进展提速，国内渠道建设速度加快

    风险提示：国内云视频行业发展不及预期；公司在国内VCS 市场渠道建设不及预期；中美贸易战带来成本提升的风险；汇率变动风险