三七互娱(002555):产品大年持续验证 归母净利实现高增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2019-11-02

前三季度收入、归母净利维持快速增长态势,全年归母净利指引维持高增长。

    公司1~9 月实现营收95.6 亿元(YOY+73%),实现归母净利润15.56 亿元(+27.70%),实现扣非归母净利14.17 亿元(YOY+21%);其中单Q3 实现营收34.89 亿元(YOY+56%,QOQ+24%),实现归母净利5.23 亿元(YOY+25%,QOQ-10%)。收入的快速增长主要是受到《斗罗大陆》H5 等优质新游戏上线的影响。公司预计全年归母净利润为20.5 亿-21.5 亿元,同比增长103%-113%,则单Q4 预计归母净利润区间为4.9 亿~5.9 亿元,而去年四季度公司由于商誉减值的影响归母净利润为负数。

    毛利率大幅上升、现金流充裕,净利率受销售费用提升影响有所下滑。公司前三季度毛利率、净利率分别为86.43%和18.45%,同比分别上升11pct 下降6pct,毛利率从今年开始有明显的提升,我们判断主要是自研游戏占比持续提升所致;前三季度经营活动现金流量净额为19 亿元,较去年同期上升37%,受益收入持续增长,现金流表现优异;我们判断由于今年整体新产品上线较多,公司进行游戏运营和推广的销售费用也有所上涨,单Q3 的销售费用率达61.36%,较Q2 上升9pct,较去年同期上升14cpt,我们预计三季度重点新游戏上线推广投入较大,相应也获得较好的收入回报,推广效果佳。

    后备游戏储备丰富,手游业务有望继续发力。2019 年是公司产品大年,公司持续打造《一刀传世》、《斗罗大陆》 H5、《精灵盛典》等精品游戏,前三季度公司营收接近百亿元,根据百家号援引App Annie 发布的7 月、8 月、9月全球手游指数中,三七互娱均位于中国App Store 发行商收入榜第三名,仅次于腾讯、网易。公司目前已有《超能球球》(目前已开始安卓版测评)、《大天使之剑》、《细胞大作战》等产品拿到版号,我们预计其中创新品类产品尝试效果值得期待,此外公司产品《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等亦在持续推进中,我们认为明年产品储备丰富,手游和海外业务有望继续发力。

    向公司研发主要负责人胡宇航转让不超过4%股权。公司公告持股5%以上股东曾开天(当前持股17.48%)拟在未来6 个月内通过大宗交易的方式向公司研发工作的主要负责人胡宇航(当前持股1.49%)转让不超过公司总股本4%的股份。转让的原因主要是考虑到胡宇航具有突出的游戏研发、制作与管理能力,其带领的团队开发出的《大天使之剑》、《斗罗大陆》H5 等多款精品游戏对上市公司业绩的持续增长具有重要意义。该转让有助于胡宇航与三七互娱长期利益的高度一致,推动胡宇航践行三七互娱的长期发展战略安排。我们判断该转让能实现双方长期利益绑定,转让完成后预计胡宇航将成为公司持股5%以上股东。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.99 元、1.20 元和1.39 元。参考同行业可比公司2019 年PE 一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,以及业绩增长的确定性,我们给予公司19 年20~24 倍目标PE,对应合理价值区间19.8~23.76 元,维持优于大市评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险