京东方A(000725)：面板价格下跌拖累获利下滑 静待行业拐点出现

业绩简评

    京东方2019 年三季度营收约307 亿，同比成长18%，归母净利润仅为1.84 亿，同比下滑约为54%。前三季度营收到到857 亿，增长23.4%，但是利润端受到面板价格下跌的影响，获利约为19 亿，同比减少45%。

    经营分析

    电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑：2019 年3Q 公司毛利率下滑了约4%，主要原因在于占比公司营收超过40%以上的电视面板价格下跌幅度近5%。毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负，降至-1.9%。对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度，行业龙头LGD 今年Q3 毛利率降至5.2%，营业利润率降至-7.5%，台湾面板龙头友达光电获利更加严峻，毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。

    公司柔性OLED 产能持续开出，助力华为折叠手机Mate X 顺利上市：作为国内首家具备柔性OLED 屏幕量产能力的厂商，京东方成为10 月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。公司成都柔性OLED 产线已经顺利量产，绵阳产线仍在产能爬坡，还有2 条在规划中， 2018-2025 年公司柔性OLED产能增速（CAGR）高达50%，预计到2025 年公司在全球手机OLED 面板市场份额有望达到22%，仅次于三星的38%。

    韩厂8.5/7.5 代LCD 产线退出决心已定，明年2Q 的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏：“韩厂退大陆进”成为显示面板行业发展的确定性趋势，今年韩厂龙头LGD 已经连续三个季度亏损，预计P7 和P8 产线将于明年初转换为OLED 产线，经过这一轮行业产能洗牌，京东方在今年将超过LGD 成为全球出货面积最大的显示面板厂商。除了供给收缩，电视机厂在今年4 季度完成库存清理后将进入2020 年1Q 和2Q 连续两个备货旺季，面板价格拐点有望出现在明年Q1 或者Q2。

    盈利调整及投资建议

    我们下调2019-2021 年营收幅度分别为10%，11%和9%，归母净利润下调幅度较大，分别下调至34 亿，62 亿和113 亿，调整幅度分别为29%，39%和28%。我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束，京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    韩厂LGD 和三星关厂进度延后；明年Q1 和Q2 需求不及预期。