中联重科(000157)：季度净利翻倍增长 全年收入将突破400亿

中联发布2019年三季报，三季度实现收入94.9亿元，同比增长50.3%，实现归属上市公司股东净利润9.04亿元，同比增长106%，实现扣非归上净利润6.52亿元，同比增长112%。前三季度收入318亿元，同比增长51%，归上净利润34.8亿元，归上净利润167%，扣非归上净利润27.7亿元，同比增长189%。业绩位于前期预告中值，三季度依然保持了翻倍以上的利润增速。

    泵车销量继续恢复。巨大的存量设备，叠加国六排放标准的催化，三季度中联泵车销量继续恢复，目前二手泵车已经全部处理完毕，根据草根调研情况，月均泵车销量约200台，预计全年新泵车销量将超2400台，搅拌车搅拌站也均实现了较快增长。

    汽车起重机市占率提升，塔机收入有望破百亿。截至三季度，中联汽车起重机市占率约30%，较18年同期提升约6pct，产品竞争力进一步加强，虽然由于年初的火爆销售，三季度行业销量出现一定下滑，但中联起重机销量三季度仍有增长。我们预测10月汽车起重机销量约700台，增速20%以上。19年以来塔机销售持续高增长，月均销售额接近10亿元，预计今年塔机销售有望突破百亿元大关，随着装配式建筑渗透率的提升，预计2020年塔机销售将维持较高增长。

    毛利率稳定，盈利能力持续修复。三季度单季毛利率29.4%，虽然是传统淡季，但季度毛利率依然与上半年基本持平。2017年以来，公司应收账款占比不断下降，经营现金流大幅改善，资产质量得到优化，三季度经营现金流净额13.9亿元，显著高于净利润。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素，预计中联盈利能力持续修复。

    把握机遇进入高空作业平台新领域，未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期，保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕，中联顺势切入了高空作业平台领域，目前已建成智能化流水线并推出多款新品，特别是在臂式领域，中联研发技术优势明显，未来有望贡献业绩增量。

    经济下行压力下工程机械确定性高。在经济下行压力下，工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长，此外，国六排放标准的升级也将有助于起重机、混凝土机械等设备的更新。中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长，汽车起重机产能释放，市占率提升至30%左右。受益于装配式建筑政策红利，中联的拳头产品塔机销售持续火爆，预计全年销售实现翻倍以上增长，确定性较高。

    业绩预测及投资建议。我们预测中联重科2019年汽车+履带起重机（工程起重机）收入将达到130亿元，预计塔机业务2019年收入预计达100亿元，混凝土设备板块收入130亿元，公司19年总收入将达420亿元。同时，随着产品结构的升级和二手机等历史问题的出清，毛利率有望进一步提升。预测19/20年归母净利润41.9/54.6亿元，对应PE11.1/8.5倍，业绩弹性较大，维持强烈推荐。

    风险提示：工程机械销量大幅下滑，产品毛利率下降。