天顺风能(002531)三季报点评：各业务继续向好 业绩符合预期

事件：10月30日，公司发布19年三季度业绩报告，1-9月公司实现营收38.04亿，同增51.55%；归母净利润5.46亿，同增52.66%；扣非净利润5.27亿，同增56.24%；其中19Q3公司实现营收13.27亿，同增48.46%；归母净利润2.12亿，同增82.24%；扣非净利润2.11亿，同增84.3%，符合市场预期。

    风塔产能加速，盈利能力提升。经过18年对太仓、包头、珠海工厂改扩建，目前公司产能已达55万吨；同时山东鄄城年产能10万吨的塔筒厂将于今年底投产；此外，公司收购德国生产海上风电桩基的经营性资产，可借助约10万吨产能快速切入欧洲海上风电桩基市场。受到公司调整工厂业务的影响，前三季度公司塔筒出货量32万吨，其中单三季度出货11.6万吨。塔筒主要原材料中厚板三季度均价3975元/吨，较二季度均价4126元/吨下降3.66%，随着原材料价格的走低，塔筒的需求增加，塔筒单吨毛利有望继续提升。

    风场规模持续增加，发电业务贡献业绩。8月份，公司山东甄城150MW风电场项目完成并网，公司目前累计并网容量已达680MW，风场陆续建设并网有望继续贡献业绩。

    常熟叶片工厂投产，出货量持续提升。前三季度公司叶片销售量145套，模具销售量22套；其中单三季度公司叶片销售量56套，模具销售量9套。随着公司常熟叶片工厂的逐步爬坡，有望为公司贡献新增量。

    投资建议：结合三季报和行业近况，上调公司2019-2021年净利润分别为8.12、10.08、12.24亿，EPS分别为0.46、0.57、0.69元，原预测值为0.41、0.50、0.62元，给予公司2020年16倍估值，维持“买入”评级。

    风险提示：中厚板价格快速上涨、汇率波动、国际贸易壁垒，风电装机量、风电场并网不及预期风险等