中信建投(601066)2019年三季报点评：投行、自营、经纪业务对业绩增长起主要贡献

累计同比增速较上半年提升37.82个百分点。2019年Q1-Q3：公司实现营业收入96.97亿元，同比+24.14%；扣非归母净利润38.12亿元，同比+75.30%，增速较上半年+37.82pct，主要是2018Q3低基数，及2019年Q3修复，使累计同比增速较上半年大幅提升；ROE（摊薄）为8.65%，同比+3.29pct。2019年9月末：公司杠杆倍数为3.58倍，较2018年末+0.22倍。2019年Q1-Q3，公司归母净利润增长主要由投行、自营、经纪业务贡献；公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为22.60%、26.11%、5.64%、12.16%、30.75%、0.15%，各项业务净收入占营收比例与2018年基本一致。

    投行业务：债券主承销规模同比+57.77%，券承销业务净收入同比+25.60。2019年Q1-Q3，公司实现证券承销业务净收入25.32亿元，同比+25.60,主要得益于债券承销规模大幅增长。报告期间，公司IPO主承销金额为125.34亿元，同比+3.81%，市占率为8.95%，较去年同期-1.18pct；再融资承销主承销规模为476.08亿元，同比-54.22%，市占率为6.64%，较去年同期-8.49pct；债券主承销规模（含可转债、可交换债）为6410.85亿元，同比+57.77%，市占率为11.82%，较去年同期+0.82pct。截止9月30日，公司保荐的6家企业成功登陆科创板，带来承销收入约3.32亿元，战略跟投收益为2.52亿元。截止10月30日，科创板排队项目12.5个，行业排第3位。

    经纪业务：受股基成交额提升拉动，净收入同比+19.34%。2019年Q1-Q3，公司实现经纪业务手续费净收入21.91亿元，同比+19.34%，预计受益于A股股基交易额增长。公司三季报虽没给出2019年前三季度的股基交易额，但从代理买卖证券款、结算备付金余额增长，可推测股基成交额同比增加。2019年9月末，公司代理买卖证券款、结算备付金余额分别较2018年末+38.75%、+36.88%。

    自营业务：市场回暖，自营业务净收入同比+93.57%。2019年Q1-Q3，公司自营业务净收入（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动）为29.82亿元，同比+93.57%，主要是受益于市场回暖，投资收益、公允价值同比大幅增长，分别同比+156.30%、+31.33%；另一个影响因素是，由于财务报表格式调整，导致2018年前三季度体投资收益基数在调整后大幅下降了55.17%。

    信用业务：报表格式调整，2018年同期基数大幅提升，利息净收入同比-28.81%。2019年Q1-Q3，公司实现利息净收入11.79亿元，同比-28.81%，主要是按照新财务报表格式要求，对2018年前三季度的利息净收入进行调整，调整后2018前三季度净利息收入基数大幅提升了131.59%。2019年9月末，公司融出资金余额为265.93亿元，较2018年末+5.75%；买入返售金融资产余额225.01亿元，较2018年末-5.45%。两融规模回升、股票质押规模下降，预计两者对利息收入的影响正好相抵。资管业务：2019年Q1-Q3，公司实现资管业务手续费净收入5.47亿元，同比+13.63%，增速较上半年+3.15pct。

    投资建议。近5年公司承销净收入规模稳居行业前3位，科创板项目储备行业第3位，投行实力居前；资本市场改革中，券商机构业务最先受益，公司以投行为核心的机构业务优势明显；公司近3年均为AA评级，监管向高评级券商倾斜资源；券商外资持股比例放开，公司在竞争中成长为具备国际竞争力券商机会较大。截止2019年10月30日，公司PB约3.74倍；预测2019年、2020年EPS分别为0.61元、0.68元，2019年10月30日收盘价对应PE分分别为36.30倍、32.56倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。