国投电力(600886)公司动态点评：1.6倍PB处置低效火电资产 GDR发行获监管部门批准

事件：公司披露三季报，公司前三季度实现收入322.46 亿元，同比增长6.47%；归母净利润43.33 亿元，同比增长20.51%。三季度单季实现营收126.37 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润20.57 亿元，同比增长1.57%。对此点评如下：

    公司前三季度上网电量同比增长8.10%，平均上网电价0.303 元/千瓦时，同比下降3.86%。三季度，公司累计完成发电量491.63 亿千瓦时，上网电量478.15 亿千瓦时，同比增加3.88%和3.73%；前三季度，公司境内完成发电量1216.72 亿千瓦时，上网电量1180.59 亿千瓦时，同比增加了8.17%和8.10%。三季度公司平均上网电价0.289 元/千瓦时,与去年同期相比减少了4.70%；前三季度,公司平均上网电价0.303 元/千瓦时,与去年同期相比下降了3.86%。

    水电：第三季度来水由丰转平，测算三季度水电营收下降6.27%至62.57亿元。受国投大朝山来水偏枯的影响，公司第三季度水电发电量为296.12亿千瓦时，同比增长0.07%。公司前三季度水电发电量同比增速达4.06%，主要原因为：雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯，但弃水量减少；国投小三峡来水较去年同期偏丰；国投大朝山受益于上游电站去库容的影响，来水同期偏丰。受电力改革影响，三季度水电平均含税电价0.24 元/千瓦时，同比下降8.54%，扣除增值税影响后，同比下降6.33%。公司前三季度平均含税电价0.249 元/千瓦时，同比下降7.21%，扣除增值税影响后，同比下降4.62%。经测算公司前三季度水电营收达146.37 亿元，同比下降0.76%。

    火电：机组投产、用电需求增加，测算三季度火电营收同比增长8.31%至54.89 亿元。受去年6 月北疆二期2×100 万千瓦机组投产，甘肃省外送电量增加，广西、新疆区域社会用电量增速较快的利好影响，公司第三季度和前三季度火电发电量同比增速分别达到9.08%和12.51%。同时火电价格受电力改革影响较小，不含税电价同比下降均不到1%。经测算前三季度火电营收达156.76 亿元，同比增长11.48%。

    风电光伏：公司前三季度风电和光伏发展迅速，测算三季度风电实现营收2.66 亿元，同比增长42.77%，光伏实现营收1.84 元，同比增长59.43%。1）风电三季度和前三季度发电量同比增速达34.53%和28.30%，主要原因为：国投广西龙门风电自去年6 月至今年2 月逐步并网；今年6-8 月烟墩及景峡风场新机组投运；部分电厂风资源好于去年同期，风电消纳受限情况减小。经测算风电前三季度实现营收7.98 亿元，同比增长31.25%。2）光伏三季度和前三季度发电量同比增速达51.49%和132.17%，主要原因为：公司对南庄光伏、托克逊光伏、湖州光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。经测算光伏前三季度实现营收5.06 亿元。

    公司发行GDR 事项推进顺利，已获证监会批准。公司拟发行不超过总股本10%、对应A 股股份数量不超过67860 万股的全球存托凭证。10 月29日，该发行方案已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。预计方案实施后，除为公司募集资金外，也可以提升公司在世界资本市场的知名度和地位，可能有助于推升公司在A 股股价。

    公司挂牌转让亏损、微利火电资产，优化机组结构，最低挂牌价总计26.6亿元，较账面资产溢价率65%。公司拟转让国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。目前预披露期已满，公司将在上海联合产权交易所以公开挂牌方式转让所持有的标的公司股权。本次转让标的全部为亏损、微利火电公司，2018 年合计亏损68,826 万元。公司最低挂牌价减去对应账面余额达105,360 万元,整体溢价率65.41%。

    投资建议：低估值水电标的，上调至强烈推荐评级。暂不考虑火电资产出售事项的影响，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.77、0.76、0.76 元，对应市盈率11 倍。公司当前市净率为1.6 倍，市盈显著低于可比水电公司平均值。公司挂牌转让亏损、微利火电资产，优化机组结构，最低挂牌价总计26.6 亿元，较账面资产溢价率65%。公司发行GDR 事项推进顺利，已获证监会批准。公司基本面积极向好，上调至强烈推荐评级。

    风险提示：来水情况或低于预期；上网电价超预期下滑；煤炭价格超预期上涨等。