中金研究晨会速递
宏观研究
中国宏观热点速评
10月中采制造业PMI指数从9月的49.8%回落至49.3%低于市场预期的49.8%PMI回落主要由于生产与新订单指数大幅下跌。
10月生产指数大幅下跌1.5个百分点至50.8%，分规模看，大、小型企业PMI下降，而中型企业PMI上升，其中，10月大型企业PM1下降0.9个百分点至49.9%，中型企业PMI上升0.4个百分点至49.0%，小型企业PMI从上月的48.8%回落至47.9%制造业内需指标回落-新订单指数下降至49.6%，较上月低0.9个百分点、重新跌回"荣枯线"以下。另外，进口数从9月的47.1%下降至46.9%。另一方面，10月在手订单指数较上月微升0.2个百分点至44.9%外需指标明显走弱。10月新出口订单指数从9月的48.2%滑落至47.0%，表明外需增长仍然承压，与我们中金CM110月初值的预测一致1。
10月库存指标有所走弱。10月原材料库存指数从上月的47.6%下降至47.4%，产成品库存指数从上月的47.1%下跌至46.7%10月工业生产价格大幅回落。10月原材料购进价格指数从9月的52.2%大幅回落至50.4%，出厂价格指数亦走弱1.9个百分点至48.0%.
10月制造业PMI就业指数上升0.3个百分点至47.3%，劳工需求小幅恢复、但继续偏弱。
10月非制造业PMI指数从9月的53.7%回落至52.8%，其中服务业指标下降1.6个百分点，而建筑业指标大幅上升2.8个百分点。
10月制造业PMI明显走弱，表明增长压力犹存，总需求增长与企业投资意愿疲弱。整体而言，增长的下行压力犹存，而CPI上行可能导致货币政策难以传递明确的宽松信号，短期内总需求扩张或难以明显加速。
策略研究
主题策略
A股上市公司2019年三季报已经基本披露完毕，非金融净利润仍为负增长、收入增速继续下行、利润率基本持平。
整体低迷，局部亮点：往未来看，超低基数背景下非金融企业业绩同比增速年底阶段有望回升，但增长下行叠加阶段性物价上行对企业盈利的影响不容忽视。
1）A股上市公司前三季度业绩增速相较上半年基本持平。非金融业绩增速仍为负增长。2）结构分化，新经济、下游、中小市值企业前三季度业绩增速相比上半年有所回升。3）行业方面，关注科技、农业、券商、油轮等局部亮点。4）利润率相比上半年继续持平。5）资本开支增速仍在下滑。
行业研究
电力电气设备
我们回顾了松下/三星SDI/LG Chem与CATL在3Q19的业绩及行业表现。针对市场/营收/盈利能力/研发与资本支出做了全面分析，并进一步分析各企业表现。
1，3Q19全球动力电池装机约24.7GWh，松下/CATL/LG Chem/BYD分别占32%/31%/11%/6%，多寡头格局稳固，但LG Chem份额提升较快，超越比亚迪而三星SDI在总量上较低。2、业绩方面盈利分化明显，韩国企业依托消费锂电盈利，松下季度盈利有所优化，CATL继续一枝独秀。3.LG Chem资本支出大幅提升，CATL引领研发投入，松下北美产能优化进度延后。
全球多寡头格局延续，但增速与扩张程度反映头部格局有所松动。我们认为头部格局中LG Chem份额有望提升较快，CATL维持稳固，松下份额将逐步见顶下降。
电信服务
10月31日，三大运营商在2019年中国国际信息通信展览会上宣布5G正式商用启动，全国首批50个城市迎来5G落地；同时5G套餐正式出台，拉开商用大幕，11月1日个人用户就可以使用5G网络服务。
1.5G套餐正式发布，有望推动5G网络建设提速。我们预计，2020年运营商将加速5G网络部署，快速扩大网络覆盖至全国超过300个主要城市，故运营商资本开支或出现明显上升上游基础设施服务类公司有望受益。2.运营商ARPU有望回暖5G成为新增长引擎。我们认为5G的推出将扭转中国运营商ARPU的下滑。目前，三大运营商的合计5G预约人次超过1，000万，对于整体移动用户的ARPU提升贡献还很有限。我们预计明年随着5G渗透率提升运营商将面临ARPU改善的机遇。3.我们预计在5G网络设施更加完善后产业互联网领域的研发创新有望加速推进。4.我们认为5G服务推广仍须循序渐进，目前的关键在于：1）目前5G网络覆盖仍有限，2）设备终端仍价格高企，3）下游需求释放尚需时日。
推荐通信基础设施服务商中国铁塔、中通服，面临确定性的运营商资本开支上行的周期机遇。关注运营商面临的移动业务服务转型升级机会。
公司研究
立讯精密（002475.SZ）
我们于10.31在昆山参加立讯精密投资者交流会公司近日股价波动引起市场关心。
1）Airpods Pro表现出色，推升Airpods业务出货、ASP、利润率水平。2）明年将迎5G及苹果大年，立讯多品类受益。3）AIOT创新周期开启，立讯也将大有可为。
继续看好立讯精密。1）Airpods等品类驱动的4Q19-2020确定性成长；2）5G AIOT时代终端创新机遇的把握；以及3通过数字化平台实现营运效率的持续优化。
维持跑赢行业评级。
石药集团（01093.HK）
公司于30日在上海举办了研发专题投资者推介会，我们欣喜的看到公司已经建立了完善的小分子、大分子、新制剂的研发体系，且多款创新药产品将于近年陆续上市。
公司已建立完善的新药研发体系。公司已经建立了丰富的研发管线。创新药品种即将陆续上市。
我们维持2019/2020年EPS预测0.64，0.81不变，对应同比增速分别为26.5%25.2%，当前股价对应2019/2020年P/E分别为28/22x，鉴于公司研发管线推进迅速，我们上调目标价26%至24港币，对应2019/2020年P/E分别为33/27X.
较当前股价有20%的上涨空间。晨光文具（603899.SH）传统核心业务聚焦新产品，持续推进产品结构优化升级。依托78000余个线下渠道，公司大力进行产品结构从文具向文创升级，聚焦于：1）精品文创，主打文具与IP结合（海贼王、Alex大叔、鹿晗套装等），持续开发功能、品质升级的"黑科技"产品，提高产品单价，同时加大渠道推进力度，在传统门店设立专区，进驻各类精品潮玩店；2）儿童美术，采取多品牌战略，拉长产品价格带，通过并购方式整合更加高端的马可品牌，进一步扩大受众群体；3）办公文具，大众文具保持较高的性价比，布局最广大消费群体市场。产品结构升级不仅带来营收稳健增长（我们预计未来增长中枢在双位数），也带来利润率的持续提升。
零售大店业务聚焦新客群，定位精品杂物加速展店。晨光2016年推出九木杂物社门店形态，区别于公司以往以学生为主的客群定位九木杂物社聚焦购物中心客群定位百元礼品、精品杂物，产品包括精品文创、实用家居、益智文娱等7大品类，严选3000-4000款SKU，以建立会员体系、精准营销为抓手逐步理顺运营模式。通过直营跑通单店模型后，九木2H18开启渠道加盟，1H19实现营收1.64亿元，同比高增240%，我们预计公司九木杂物社业务在渠道快速展店的拉动下，有望保持快速增长。
进一步抢滩线上新渠道，打造新增长点，直营线上渠道方面，依托子公司晨光科技。
公司目前在天猫、京东、网易考拉等渠道均进行布局，1H19年实现收入1.25亿元，同增43%，伴随平台拓展、品类升级，我们认为公司直营线上收入有望保持快速增长势头。加盟线上渠道方面，公司对加盟商的淘宝C店等进行统一审核授权、集中管理，在提高线上市场份额的同时管控产品及价格体系。
我们维持19/20年每股1.09/1.35元盈利预测不变，当前股价对应2019/20年43.6/35.3倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价56元不变，对应2019/20e51/41倍P/E，对应18%上涨空间。（603605.SH）
品牌端：推进品牌调性升级，把握新中产消费群体，2018年，珀莱雅成立十五周年之际，品牌Logo形象再度焕新升级，深化海洋护肤的品牌内核，有助其收割追求颜值与品牌调性的年轻消费群体，与此同时，公司与法国知名实验室达成战略合作，强化研发实力，为其长远发展奠定基础。
产品端：持续提升产品品质，聚焦功效性及趣味性。随着颜值经济的崛起，美妆产品的功效性、趣味性、成分、颜值等元素越来越成为消费决策的核心考量。2019年以来，珀莱雅新品更加注重成分、趣味性，先后推出烟酰胺精华、防晒、面膜等爆款产品，其中，热销单品黑海燕泡泡面膜天猫旗舰店月销量突破100万笔，印证公司爆款打造能力。
营销端：发力新媒体，数字化建设提升营销效率，随着小红书、抖音、KOL、视频直播等新媒体快速兴起，化妆品行业流量正呈现碎片化趋势。珀莱雅以其全渠道销售网络为基础，借助数字化运营工具，将其线上线下消费者大数据打通，对目标客群消费者进行精准画像，进而依托新媒体营销进行精准广告投放和快速转化，有效提升营销效率。
渠道端：线上直营占比提升，优化销售链条效率。珀莱雅在发展初期由线下CS渠道起家，近年来，结合美妆行业线上渠道高速增长趋势，珀莱雅着力发展线上渠道。
截至1H19，线上销售额占比达46%（2015年为23%），其中，天猫旗舰店等直营模式占比达47%（2015年占比为33%），直营模式的强化在优化销售链条效率的同时，有效提升公司的盈利能力和线上渠道的精细化运作能力。
维持2019-2020年每股盈利预测1.90元、2.57元不变。公司当前股价对应2019e45.2x及2020e33.5xP/E，维持跑赢行业评级，基于公司的持续增长势头及估值切换，上调目标价11%至100.0元人民币，对应2019e53x及2020e39xP/E当前股价有16%上涨空间。
丸美股份（603983.SH）
品牌端：品牌定位进一步明晰，多品牌矩阵初具雏形。上市以来，丸美进一步明晰各品牌定位，打造多层次品牌矩阵，主品牌丸美继续主打眼部护理品类，进口系列丸美东京主打精华品类，冲击高端市场，承接新中产消费升级客群；春纪品牌向互联网新锐品牌转型，推进品牌年轻化建设及KOL等爆款营销新模式的引；恋火品牌调性全面升级，定位轻奢彩妆，满足28-38岁群体中高端彩妆消费需求。产品端：打造高品质轻奢美妆品牌，满足新中产客群消费需求，丸美股份充分聚焦产品品质的提升，研发端来看，研发总监佐佐木先生为原资生堂研发工程师，有四十余年的经验积淀，有效助力公司研发提升；产品端来看，近年来丸美进一步升级品牌定位，推出高端线丸美东京，已上市日本酒御灵冰肌系列、日本花弹润娇嫩系列等两大产品系列，产品原料、研发、配方、包装、设计、生产全流程均为日本原装进口，致力于打造领先的轻奢美妆品牌。
营销端：发力多元营销，助力精准触达及高效转化。受益于新基础设施建设，丸美近年来营销举措愈加年轻化和多元化在2019年丸美眼霜节中丸美联合美图APP打造线上线下一体化营销活动，通过线下快闪主题馆、美图AR特效体验等，实现美图APP用户流量的高效链接和精准转化。
渠道端：坚持同款、同价、同促销政策，消除线上线下价差。丸美股份的渠道布局覆盖线上电商、线下百货、日化专营店及美容院渠道，在严格的渠道管理政策下，丸美坚持线上线下渠道同款、同价、同促销政策，有效消除线上线下渠道价差，为公司全渠道发展奠定基础。
维持2019-2020年每股盈利预测1.25元、1.50元不变。公司当前股价对应2019e53.4x及2020e44.4xP/E，维持跑赢行业评级，基于公司的持续增长势头及估值切换，上调目标价25%人民币75.0元，应2019e60x及2020e50xP/E，当前股价有13%上涨空间。
小米集团（01810.HK）
多品牌战略，聚焦差异化市场：今年，小米在中国市场开始实行Xiaomi，Redmi Meitu&cc，黑鲨等多品牌战略，红米（Redmi）品牌独立，巩固公司在主打性价比的年轻男性用户群体中的领先地位，小米品牌（Xiaomi）向中高端升级，吸引成功人士及具有一定消费能力的市场。收购的美图（Meitu）手机，通过优化相机参数和A1美颜功能，在友商主导的女性市场获取市场份额。黑鲨、Pocophone等品牌，主打游戏和海外新兴市场，也获得了一定成功。
线上电商模式蓬勃发展，线下聚焦于渠道下沉：小米的渠道以效率优先。公司在线上拥有小米商城（自有品牌产品）和“有品”平台（小米电商）小米商城免去了渠道的中间费用，用户直接在线上下单，可省去渠道加价，获得更高产品性价比。通过共享小米的销售渠道，“有品"作为小米的电商平台，在今年获得蓬勃发展，通过国内超过一亿部存量手机导入流量，更多的第三方产品愿意进驻"有品"，也为公司互联网业务注入新的动力。在线下渠道方面，除了公司自营的小米之家，小米还将渠道下沉至乡镇一级，并建立一层的授权点，方便更多用户购买小米产品。
5G和AloT成为重大战略，布局未来：作为一家科技公司，小米将5G和AloT（人工智能+物联网）作为公司未来五年的重大战略。小米在上个月推出了公司在国内的第一款5G手机Xiaomi9Pro，未来5年，小米还将投入100亿人民币研发，"AllinloT"，这一系列举措，我们认为都表明公司将持续追求技术创新，在"新消费"时代，坚持做“感动人心，价格厚道"的好产品，让每个人都能享受科技带来的美好生活。
由于小米的列报净利润中包含与经营业务无关项目，市场普遍采用调整后的非通用准则每股净利润作为市盈率的估值依据。我们维持2019年及2020年非通用准则每股盈利预测0.45元及0.54元不变，对应同比增长26.4%及19.9%，当前股价交易于17.9倍2019年非通用会计准则市盈率和15.0倍2020年非通用会计准则市盈率。维持跑赢行业评级和13.5港元的目标价，对应27倍2019年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。
洋河股份（002304.SZ）
洋河股份公布三季度业绩，收入210.98亿元，同增0.63%，归母净利润71.46亿元，同增1.53%，所回购股份用于核心骨干员1实施股权激励或员工持股计划。三季度公司继续贯彻去库存基调，主动降低经销商任务量经销商以自由进货为主。
2019年公司以调整为主要任务，解决前期库存积压问题、梳理经销商体系。三季度省内收入我们预计大幅下滑，海之蓝和天之蓝尤为明显，全年来看，我们预计海之蓝和天之蓝收入下滑5~10%，主要依靠梦之蓝增长。
渠道利润得到适当恢复，但渠道利润率薄弱问题仍未得到实质性解决，即便2020年因补库存而实现明显增长，增长的后劲仍待观察。我们认为公司需要进一步对产品价格体系进行合理的调整，使得经销商、终端、消费者的利益得到平衡。公司也需要推动产品品质的创新和升级，以提升竞争力和定价权。
股权激励释放长期积极信号。公司于2002~2006年完成内部员工和经销商持股改制，大大提高了管理层的积极性，公司发展驶入快车道，时隔多年后，公司再次启动股权激励，以激发新一代核心员工的积极性，彰显了公司较为灵活的机制和发展信心与决心由于下调收入预期，下调2019/20年EPS8.8%/8.4%至5.39/6.12元，由于估值切换我们维持目标价131.1元对应2019/20年24.3x/21.4xP/E现价对应2019/20年19.6x/17.3xP/E，目标价有24%上行空间，维持跑赢行业评级。
今世缘（603369.SH）
公司公告三季度业绩，收入41.16亿元，同增30.1%，归母净利润12.94亿元，同增25.7%，我们预计今年V系产品收入1.6亿元，明年达到4.0亿元。国缘品牌不断突破更高价位，其背后是产品定价权的持续提升。公司重视产品研发和创新，持续为消费者创造更大的效用。
省内与省外市场继续全面向好。省外/徐州/苏南/苏中前三季度收入增速62%/60%/27%/24%，薄弱市场的收入增速明显提升，销售区域结构逐步由少数几个核心市场向外扩散。
产品和区域结构持续改善空间大，公司的高成长刚起步，我们预计未来3年营收增速维持在25%左右。另一方面，前三季度公司收入的50%集中分布在南京、淮安、盐城，仅仅省内的扩张空间就比较大，而目前省内外薄弱市场已成高成长趋势。
由于下调了销售费用，上调2019/20年EPS1.9%/2.2%至1.15/1.51元，上调目标价6.8%至42.3元，对应2019/20年36.7x/28.0xP/E，现价对应2019/20年28.3x/21.6xP/E，目标价有30%上涨空间，维持跑赢行业评级。
