中炬高新(600872)2019Q3财报点评：调味品主业不断聚焦 公司业绩平稳增长

　　事件：公司2019 年前三季度实现营收35.31 亿元，同比增长11.57%，实现归母净利5.46 亿元，同比增长12.32%；其中19Q3 实现收入11.38 亿元，同比增长14.93%，实现归母净利1.80 亿元，同比增长22.32%。

    　　调味品主业不断聚焦，差异化竞争策略助力公司业绩稳健增长。近年来公司不断强化主业的竞争优势，旗下品牌厨邦定位中高端，通过差异化竞争策略，构筑品牌竞争力，使得主业业绩增速一直维持稳健增长。2019Q1-Q3美味鲜实现营收33.57 亿元，同比+14.97%，实现归母净利润5.43 亿元，同比+19.08%。美味鲜收入占中炬整体收入的95%，近年来其占比持续提升，成为公司业绩的核心增长点。另一方面，为顺应饮食消费升级趋势，公司对现有产品结构进行完善，除酱油外，蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。通过差异化营销和丰富产品品类，预计公司调味品主业仍将实现稳步增长。

    　　渠道建设是公司实现市占率提升的基础，仍具备较大发展空间。厨邦速度除产品差异化做保证外，渠道巨大的未开发空间也是公司业绩的潜在增长点。流通渠道方面，目前公司地级市开发覆盖率达81%，仍存广阔的发展空间。东部、南部是主力，做渠道下沉，中西北部是薄弱区域，渗透空白市场。公司渠道开发稳步推进，报告期内经销商净增长145 家，其中中西部和北地区净增长显著，分别为53/61 家。餐饮端方面，虽然公司在餐饮渠道较为薄弱，但近两年公司通过菜系大赛、厨师培训等发力中高端餐饮，推广初显成效，未来餐饮渠道有望成为公司业绩的另一增长点。

    　　公司治理逐步优化，激励机制调整或将释放公司效率。自18 年下半年起，由于管理层换届，公司持续处于调整状态，但随着公司治理持续优化，产能持续释放，调味品主业将不断聚焦，公司业绩将重回稳健增长。另一方面，公司调整激励机制，提升对盈利能力的要求，同时奖金分配向中层人员倾斜，员工可提取超额增量部分的15%、25%作为奖金奖励，预计新激励市场化制度的执行预计给公司带来更市场化的效果，释放公司效率。

    　　盈利预测：预计公司19-21 年收入分别实现48.02/57.00/68.60 亿元，同比增长15.25%/18.70%/20.36%，净利润分别实现7.80/9.55/12.08 亿元，同比增长14.45%/22.55%/26.42%，EPS 分别为0.90/1.12/1.43 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1、上游原材料价格大幅波动；2、下游需求不及预期；3、宏观经济持续下行。