华源控股(002787)：拐点已现 利润增速继续加速

　　事件：

    公司发布2019年三季报：公司前三季度实现营收12.16 亿元，同比增长22.23%；归母净利润4326.13 万元，同比减少21.54%；扣非归母净利润3716.38 万元，同比减少31.01%。单三季度实现营收4.35 亿元，同比增长6.41%；归母净利润1742.21 万元，同比增长12.71%；扣非后归母净利润1419.96 万元，同比减少3.23%。

    　　点评：

    　　营收保持稳健增长，利润增速继续加速，拐点已现。公司前三季度营收增速分别为46.73%/ 23.63%/ 6.41%，增速逐季放缓明显，主要由于公司收购瑞杰科技于2018 年6 月并表，并表收入逐季减少。瑞杰科技主营塑料包装，预计本期公司塑料包装实现快速增长。利润方面，公司近四个季度归母净利润增速分别为-109.86%/ -39.59%/ -32.81%/12.71%，增速逐季回暖趋势明显，三季度增速已转正，预计未来增速将继续环比加速。

    　　费用率环比下降，预计未来将继续下行。公司前三季度毛利率为19.35%，同比小幅提升0.16pct；单三季度毛利率为18.38%，同比提升2.36pct。费用率方面，公司前三季度期间费用率为13.42%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.78%/ 7.31%/ 2.33%，单三季度期间费用率为12.58%，较二季度的13.57%，减少1.01pct，预计未来费用率将继续下行。整体来看，公司单三季度净利润率为4.06%，同比提升0.24pct。

    　　盈利预测与估值：公司三季度业绩增速略超预期，我们预计未来归母净利润增速将继续加速，小幅上调盈利预测，预计19-21 年EPS 分别为0.20、0.33、0.36 元，对应PE 分别为32X、19X、18X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，瑞杰科技整合不及预期