泛微网络(603039)：营收稳步增长 鼎立支持OA国产化

　　事件：泛微网络公布2019 年三季度报告，前三季度实现营收7.85 亿元，同比增长26.11%，归母净利润0.72 亿元，同比增长20.91%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长4.76%。

    营收稳步增长，期间费用管控良好。2019 年前三季度，公司持续优化产品和行业解决方案，进一步建设和布局市场营销和服务网络。公司Q3 单季度实现营收2.80 亿元，同比增长26.13%，归母净利润0.22 亿元，同比下降2.46%。前三季度，公司毛利率为96.05%，较去年同期上升0.73pct；销售费用率为70.50%，较去年同期上升0.29pct；管理费用率为7.99%，较去年同期下降1.75pct；预收账款为5.76 亿元，同比增长16.16%；研发费用为1.12 亿元，同比增长23.58%，公司持续加大研发投入，积极推动智能化、平台化、全程电子化OA 产品落地，有望全面提升公司产品竞争力。

    鼎立支持政务OA 国产化，市场空间广阔。公司顺应软件领域向国产化、安全可靠的发展趋势，适配多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，并服务多家国产化客户。目前，公司产品全面适配国产化的CPU、操作系统、数据库，为党政机关单位提供政务OA 解决方案。OA 国产化加速有望为公司带来新的成长空间。

    发行可转债募集资金，对原有软件进行升级迭代。今年八月，公司拟公开发行可转债募集资金3.16 亿元，募投项目总投资为5.06 亿元。预计资金的主要投向：1）对公司软件本身的技术架构升级、对系统配置平台进行完善；2）智能化自然办公辅助系统；3）支持国产化适配等方向。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.49、1.89 和2.38 亿元，对应EPS 分别为0.98、1.25 和1.57元，现价对应2019-2021 年PE 分别为65.2、51.3 和40.8 倍。公司是国内OA 领域龙头企业，以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向，积极向云化转型，且深度支持国产化政务体系建设，有望迎来快速发展期，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。

    风险提示：云OA 推广不及预期，OA 行业竞争加剧的风险。