复星医药(600196)：主业增长良好 业绩表现企稳

　　公司业绩逐渐企稳。公司2019 年前三季度实现营业收入212.28 亿元，同比增长17.01%；归属于上市公司股东净利润20.64 亿元，同比增长-1.45%；扣非后归属于上市公司股东净利润17.22 亿元，同比增长8.21%，对应EPS 0.81 元。其中Q3 单季营收70.55 亿元，同比增长12.28%；归属于上市公司股东净利润5.48 亿元，同比增长2.61%；扣非后归属上市公司股东净利润5.55 亿元，同比增长41.88%。公司业绩逐渐企稳。

    收入端增速稳健，利润端有望转好。报告期内，预计公司工业板块保持平稳增长，核心产品非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液、达托霉素等保持较好增长，辅助用药收入占比持续下降，创新药处于快速放量阶段。器械诊断板块受益于达芬奇机器人设备销售的提速，增长有望逐季好转；医疗服务板块等预计维持平稳增长。报告期内，公司利润端增速明显低于收入端增速，主要受资产处置进度以及所持金融资产公允价值变动等非经常性损益的影响较大，此外公司研发投入和利息支出较大也拉低了公司的利润增速。未来随着公司资产整合优化以及期间费用的有效控制，公司利润端增速有望逐渐与收入端增速匹配。

    期间费用投入较大。报告期内，公司销售毛利率为59.79%，同比上升1.52pp；销售净利率为11.57%，同比下降 1.32pp；销售费用率为 34.89%,同比上升2.03pp；管理费用率为8.48%，同比下降0.38pp；研发费用率为6.08%，同比下降0.06pp；财务费用率为3.08%，同比上升0.35pp；公司期间费用增速快于收入增速。报告期内，集团研发投入达22.53 亿元，同比增长20.7%；各研发项目顺利推进，曲妥珠单抗和阿达木单抗皆处于上市申请阶段，有望在2020 年获批上市，创新药进入收获期。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为33.15 亿元、40.07 亿元、48.46 亿元，对应 EPS分别为1.29 元、1.56 元、1.89 元，当前股价对应 PE 分别为19.9/16.5/13.6，维持“推荐”评级。

    风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期风险；外延整合进度不及预期的风险。