凯众股份(603037)三季报点评:营收低位企稳 国际化打开成长空间

类别:公司 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:耿丙森 日期:2019-11-02

事件:

    2019Q1-Q3 实现营收3.73 亿元(同比-10.18%),归母净利润0.74 亿元(同比-31.8%)。其中,2019Q3 营收1.13 亿元(同比-9.12%),归母净利0.14 亿元(同比-39.57%)。

    核心观点:

    1) 公司营收随乘用车销量低位企稳,归母净利润大幅下降。前三季度单季度营业收入同比增速分别为-8.26%/-13.2%/-9.12% , 归母净利润同比增速分别为-7.1%/-45.26%/-39.57% 。前三季度乘用车累计销售1524 万辆( 同比-11.65%),单季度销量同比增速分别为-13.77%/-14.34%/-6.04%,公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。

    2) 产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。公司单季度综合毛利率和净利率为分别为28.36%和12.25%,分别环比减少了10.2pcts 和6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。

    3) 核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。公司规划核心减震业务将在5 年内实现国内市场份额达到50%,全球市场份额达到30%。汽车电控业务已经开发多款EPB 产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。公司将在北美、欧洲建立生产基地,打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。

    4) 维持增持评级。根据当前盈利预测,公司19/20/21 年EPS 分别为0.76/0.88/0.95 元,较上一次预测分别下调了28%/23%/24%,动态市盈率分别为22/20/18 倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。

    5) 风险提示。乘用车产销量下滑超预期;新业务拓展不达预期。