深圳燃气(601139):低成本海气供应增加量利齐升 Q3业绩大增

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/王浩然 日期:2019-11-02

投资要点

    事件:2019 年前三季度公司实现营业收入100.01 亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18 亿元,同比增长8.94%;扣非归母净利润8.89 亿元,同比增长7.94%;加权平均ROE 同比降低1.16pct,至8.36%。

    低成本海气供应量增加,Q3 单季业绩大增58.29%。单季度来看,公司Q3 营收增长5.41%至34.17 亿元,主要系公司管道天然气及工程业务增长所致。受低成本海气供应量增加,Q3 归母净利润同比大增58.29%至3.23 亿元,较Q2 单季业绩增速-9.04%出现显著改善;Q3 扣非业绩同比大增64.20%至3.13 亿元。前三季度公司整体毛利率同比提高0.78pct,至21.66%。

    非电天然气销量同增8.88%,带动天然气销售收入增长,电厂售气增速由负转正。报告期内,公司天然气销售收入为66.09 亿元,同比增长9.30%;液化石油气批发销售收入为14.86 亿元,同比减少18.00%。天然气销售量为22.58 亿立方米,较上年同期21.17 亿立方米增长6.67%,其中电厂天然气销售量为7.14 亿立方米,同比增长2.29%,而上半年电厂天然气销售量为3.20 亿立方米,同比下降18.16%,三季度电厂售气量增速已经由负转正。非电厂天然气销售量15.45 亿立方米,较上年同期14.19 亿立方米增长8.88%。

    期间费用率上升1.33pct 至11.26%。19 年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长20.44%至11.27 亿元,期间费用率上升1.33pct至11.26%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct 至7.13%、2.63%、1.51%。

    经营性现金流同比增加21%。1)2019 年前三季度公司经营活动现金流净额18.24 亿元,同比增加21%;2)投资活动现金流净额-5.24 亿元,同比减少88.85%;3)筹资活动现金流净额-12.29 亿元,同比减少76.72%。

    气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!据我们测算,当电厂燃料成本降幅达到0.15 元/m^3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。

    当前过内外气源价差远高于0.15 元/m^3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG 接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。资本开支高峰已过ROE 回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE 为21/16/12 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险