圆通速递(600233)季报点评:增速成本均大幅改善 利润率有望提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2019-11-01

圆通披露2019 年三季报:

    Q1-Q3,公司营收216.16 亿,同比增16.07%,实现归属上市公司股东净利润13.76 亿,同比增9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润13.41 亿,同比增11.27%。

    Q3 单季度,公司营收76.63 亿,同比增16.87%,实现归属上市公司股东净利润5.14 亿,同比增13.51%,实现归属上市公司股东扣非净利润5.12 亿,同比增17.41%。

    三季度业务量向上修复,单价同比下降较为明显2019 年三季度,公司实现业务量23.49 亿件,同比增长44.1%,9 月市占率14.5%,环比二季度显著恢复。单价角度,公司三季度综合单价3.26 元/件,其中快递单价2.75 元/件,同比去年下降0.51 元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点:1)公司下半年对派费机制进行了调整,这部分单价下降对利润不造成显著影响;2)包裹轻量化趋势持续;3)公司总部成本下降后给予加盟商让利;4)市场竞争。

    成本下降剧烈,毛利影响相对较轻

    三季度公司成本表现优秀,综合成本2.85 元/件,同比去年同期下降0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司2019Q3 单位综合毛利额为0.42 元/件,同比下降0.11 元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。

    聚焦主业,夯实资产

    当前快递公司降成本的逻辑,重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营)+规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为9.49 亿元,较去年末增长61.82%,主要为加大转运中心建设,我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、压低人工成本的重要因子,我们看好公司未来的成本下降趋势。

    投资建议

    我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平,基本面上,公司的成本下降趋势在三季度进一步确立,叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松,业绩成长空间将向上;估值方面,公司当前市值361 亿,我们维持2019E 业绩预测20.96 亿不变,对应估值水平17x,维持买入评级。

    风险提示:行业竞争恶化;成本下降空间不及预期