煤炭行业周报：短期煤价走弱 重点关注冬季补库进度

港口煤价小幅下跌。截至10 月31 日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价557.0 元/吨，较上周下跌9.0 元/吨。动力煤价格指数（RMB）：CCI 5500（含税） 562.0 元/吨，较上周下跌9.0 元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤410.0 元/吨，较上周下跌8.0 元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤426.0 元/吨，较上周持平。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价69.29 美元/吨，较上周下跌0.96 美元/吨。截止10 月31 日动力煤主力合约期货贴水3.4 元/吨。

    六大电日耗高位运行。本周沿海六大电日耗均值为59.6 万吨，较上周的61.7 万吨下降2.1 万吨，降幅3.4%，较18 年同期的50.4 万吨增加9.2 万吨，增幅18.2%；11 月1 日六大电日耗为58.3 万吨，周环比下降4.6 万吨，降幅7.3%，同比增加7.2 万吨，增幅14.1%，可用天数为28.7 天，较上周同期增加3.2 天，较去年同期下降3.1 天。

    港口煤炭库存小幅下降。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅下降，周内库存水平均值1315.1 万吨，较上周的1344.6 万吨下降29.5 万吨，降幅2.2%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1644.8 万吨，较上周增加38.7 万吨，增幅2.4%，较18 年同期增加36.6 万吨，增幅2.3%；截至10 月31 日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降0.5 万吨至57.5 万吨。

    焦炭焦煤板块：焦炭方面，目前，钢焦博弈加剧，焦炭价格承压。截止10 月31 日，山西吕梁准一级冶金焦指数1600 元/吨，周环比下跌40 元/吨，月环比下跌100 元/吨；河北唐山准一级冶金焦指数1860 元/吨，周环比持平，月环比下跌50 元/吨；日照港准一级冶金焦指数1770 元/吨，周环比下跌30 元/吨，月环比下跌100 元/吨。焦煤方面，截止10 月31 日，山西吕梁准一级冶金焦指数1600 元/吨，周环比下跌40 元/吨，月环比下跌100 元/吨；河北唐山准一级冶金焦指数1860 元/吨，周环比持平，月环比下跌50 元/吨；日照港准一级冶金焦指数1770 元/吨，周环比下跌30 元/吨，月环比下跌100 元/吨。

    我们认为，按照历史传统，现阶段处于旺季补库阶段，但动力煤价持续走弱，其主要原因包括：一是从终端电厂来看，自18 年开始，电企多采取高库存战略，下游在淡季也积极补库，以降低旺季补库需求，平滑旺季煤价波动，截至最新日期全国重点电厂库存达到9178 万吨，刷新了自18 年12 月以来的新高，高库存下导致煤炭市场交易仍较冷清，电厂多以拉运长协煤为主，补充部分进口煤，这是导致现阶段煤炭价格旺季走弱的直接原因。二是从消费的转移来看，煤炭需求逐渐由沿海向内地转移，且供给则更加集中于西部，使得供给区域更容易稳定价格。三是期货远期市场价格不断下跌，动力煤期货近月合约ZC2001 继续贴水现货。25 日一度下探至553.2 元/吨，刷新年内最低记录，市场看空情绪高涨也是导致现货市场煤价不断下跌的重要原因。整体来看，受供给端增加（产量+进口），库存向中下游转移影响，短期内煤价仍受到压制，重点关注煤炭冬季补库进度。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的。炼焦煤积极关注西山煤电（国改预期）、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

    风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。