东方证券(600958):投资收益同比大增 股质风险持续纾解

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-11-01

  事件

      东方证券发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入136.07 亿元,同比+107.25%;实现归母净利润17.41 亿元,同比+92.67%,加权平均ROE 3.31%,同比+1.57 个百分点。

      截至2019 年三季度末,公司归母股东权益533.14 亿元,较年初+2.95%;BVPS 7.62 元/股。

      简评

      业绩符合预期,投资收益亮眼。(1)第三季度,公司实现大宗商品交易等其他业务收入31.92 亿元,占营业收入58%,此类业务毛利率偏低,对业绩贡献不明显。剔除其他业务收入后,公司第三季度的营业收入+105.90%,主因利息净收入扭负为正,以及投资收益(含公允价值变动)同比+112.71%。(2)按照利润表口径,前三季度,经纪/投行/资管/利息/投资等业务的净收入分别占营业收入的8%/5%/10%/6%/22%。

      经纪业务以价换量,IPO 和债承金额回落。(1)前三季度,公司实现经纪业务净收入11.55 亿元,同比+13.01%,增速低于同期全市场股基交易额同比变化(+34.19%),主因交易佣金率下滑。

      (2)前三季度,公司实现投行业务净收入7.18 亿元,同比-8.40%。

      据Wind 统计,前三季度,公司共实现IPO 承销金额10.67 亿元,同比-21.83%;实现再融资承销金额84.23 亿元,同比+34.00%;实现债权承销金额606.94 亿元,同比-30.21%。

      资管业务持续转型,投资业务量价齐升。(1)前三季度,公司实现资管业务净收13.35 亿元,同比-32.29%,主因管理费率同比回落。上半年末公司资产管理规模合计2040.01 亿元,较年初+1.93%,其中主动管理规模占比高达98.70%,远超券商资管行业平均水平。(2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益29.88 亿元,同比+351.46%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计1393.57 亿元,较年初+14.08%,前三季度投资收益率达到2.13%。

      信用业务开源扩流,减值计提同比减少。前三季度,公司利息净收入由去年同期的-12.81 亿元回升至7.81亿元,主因本年度公司贯彻IFRS 9 会计准则,债券投资利息收入由“投资收益”重分类至“利息净收入”之中。

      截至三季度末,公司货币资金260.98 亿元,较年初+56.73%;融出资金余额112.74 亿元,较年初+13.70%;买入返售金融资产228.57 亿元,较年初-16.73%;应付债券、应付短期融资券分别较年初+8.01%、+22.92%。与此同时,计提信用减值损失9.33 亿元,远多于去年同期的0.96 亿元,主因存量股票质押违约风险的处置。

      投资建议:维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上。公司以资管和自营为核心支柱业务,资管业务的主动管理能力优势显著,自营投资的长期价值发现能力优越。若未来市场重新回暖,公司业绩弹性将有较大的释放潜力。预计2019-2020 年公司BVPS 为7.74 元、7.98元,对应当前股价PB 为1.29X、1.25X,维持“增持”评级。

      风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。