航天电子(600879)三季报点评:生产保持高景气 全年业绩增速有望提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/鲍学博 日期:2019-11-01

事件

    10 月30 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%。

    点评

    营收净利稳步增长,存货大幅增加表明公司生产活跃

    2019 年前三季度,公司实现营业收入92.81 亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%,业绩增长稳健。

    毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为18.33%,同比增长1.68%;但销售费用率、研发费用和财务费用分别同比增长27.75%、36.47%和19.47%,增速较高;管理费用同比增长7.76%。

    从资产负债表看,公司存货从去年同期的75.92 亿增长至今年的100.17 亿,同比增长31.93%。公司主要产品均为以销定产,存货大幅增长预示下游景气度较高,公司生产活跃,未来公司营收增长或将提速。

    普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,年内有望完成

    普利门公司是从事石油定向钻井仪器设计、生产、销售的专业化公司,目前已成为中国规模最大的定向钻井仪器生产厂家之一,产品覆盖中国各大油田。由于油价持续低迷,普利门公司连续多年亏损,去年年底公司计提了大额坏账损失和存货减值,成为拖累公司去年整体业绩的主要因素。

    今年,普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,力争年内完成对普利门公司的业务调整,该调整将有助于公司整体业绩恢复正常水平。

    下游总体单位推行竞争性采购,机遇与挑战并存公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例。报告期内,公司面对航天型号总体单位全面引进竞争性采购、配套产品更新换代加快、国产化应用需求增加、元器件产品竞争激烈等复杂的市场形势,以新签合同为目标,积极应对市场变化。积极与航天型号总体单位对接沟通,全力争取新型号的产品配套,并实现了新技术新产品的配套应用立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。公司大力推进航天外市场领域的合作,与航空、船舶、兵器、中科院和高等院校等建立了战略合作新平台,目前已承担了航天外多项型号配套任务,新增用户上千家。

    纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展2018 年国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。

    “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。

    院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期2017 年7 月7 日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级:业绩有望稳定增长,股权激励与院所资产注入值得期待,维持增持评级公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;公司被纳入国企改革双百企业名单,股权激励有望落地;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.29、6.03、7.01 亿元,同比增长分别为15.83%、14.00%、16.27%,相应19 至21 年EPS 分别为0.19、0.22、0.26 元,对应当前股价PE 分别为30、27、23 倍,维持增持评级。