大博医疗(002901)公司定期点评报告：营销模式转变 成长能力提升

　　投资要点：

    　　公司业绩符合预期。公司2019 年前三季度实现营业收入8.70 亿元，同比增长59.56%；归属于上市公司股东净利润3.43 亿元，同比增长20.92%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.15 亿元，同比增长27.17%，对应EPS 0.85 元。其中Q3 单季营收3.27 亿元，同比增长69.20%；归属于上市公司股东净利润1.35 亿元，同比增长24.91%。受两票制影响，公司收入端增速偏高，利润端保持较快增长，公司业绩符合预期。

    　　核心产品快速增长，盈利能力不断提升。前三季度，剔除高开因素的影响，预计公司收入增速在30%左右；公司利润增长则逐季提速，前三季度归母净利润增速分别为20.58%、17.09%、24.91%，公司盈利能力不断提升。报告期内，预计公司创伤类产品增速在25%左右，脊柱类产品增速在30%以上，微创外科类等基数较小保持高增长。在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下，国内医疗器械行业正发生深刻变革，公司作为国内领先的骨科创伤耗材企业，凭借其丰富的产品线、优秀的市场营销以及长期积累的良好口碑，其市场份额有望得到进一步提升。

    　　受两票制影响，主要财务指标变动幅度较大。报告期内，公司销售毛利率为85.68%，同比上升3.24pp；销售费用率为29.75%，同比上升16.1pp；管理费用率为3.85%，同比下降1.47pp；研发费用率为7.76%，同比下降0.46pp；财务费用率为-1.69%，同比上升1.58pp。报告期内，公司应收账款达2.51亿元，较年初增长216.5%，预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响；公司存货达4.14 亿元，较年初增长56.76%，主要是库存备货及公司新增营销配送网点；公司应付账款达　　1.63 亿元，较年初增长307.88%，主要是新增服务费及材料款增加所致。

    　　盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.58 亿元、5.75 亿元、7.05 亿元，对应 EPS 分别为1.14 元、1.43 元、1.75 元，当前股价对应 PE 分别为48.4/38.6/31.5，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险