中青旅(600138)：Q3业绩符合预期 长看整合协同效应显现

报告摘要：

    事件： 10 月30 日，公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入95.45 亿元/+6.90%，实现归属上市公司股东的净利润5.45 亿元，同比基本持平。

    世园会成功举办支撑业绩，整合营销业务稳固行业龙头地位。Q3 单季度公司实现营业收入36.92 亿元/+9.82%，归母净利润1.63 亿元/+14.79%，扣非后归母净利润1.63 亿/16.98%，整体保持稳定。其中世园会相关项目大部分资金在本季度进行结算，有效支撑Q3 单季业绩增长。同时乌镇经营保持稳健，遨游网法人化后独立运行也起到了推动作用。2019 年前三季度，公司旗下中青博联实现营业收入17.98 亿元/+4.66%；实现净利润3,181.70万元/+49.79%。中青博联积极为世园会、军运会、“一带一路”高峰论坛等众多活动提供服务，会议系统技术开发不断加强，进一步稳固公司在会展行业龙头地位。同时，受益于光大集团内部协同效应，中青博联承接集团内部企业客户数量持续增加，有效推动业绩增长。

    乌镇持续发展“文化+会展”品牌，古北外部承压仍处发展平台期。2019Q3乌镇实现营收5.15 亿元/-0.96%，利润1.48 亿元/+2.78%，累计接待游客量284.53 万人次/+5.68%。10 月22 日第六届乌镇互联网大会闭幕，目前会展业务占乌镇整体营收约10%，未来随会展品牌影响力持续增长，会展收入有望进一步扩大。同时景区内酒店房间数增长自报告期初1900 间增至2300 间，接待能力持续上升，与此同时入住率保持稳定。古北水镇受十一北京庆典活动和外部竞争加剧的影响，2019Q3 实现营业收入3.28 亿元/-2.09%，接待游客90.67 万人次/-4.37%，客单价361.75/+2.39%，单客价值小幅增加，未来景区产品内容迭代与交通改善有望改善客流情况。

    投资建议：受益世园会成功举办，公司整合营销业务表现亮眼；乌镇景区保持稳健增长，未来建议关注光大集团协同效益显现。预计公司2019-2021年实现营业收入128.89、137.78、147.42 亿元；归母净利润6.34、6.91、7.55 亿元，EPS 分别为0.88、0.95、1.04 元，对应PE 分别为13.76X、12.62X、11.55X。低估值龙头景区，维持中线“强烈推荐”评级。

    风险提示： 1.不利天气影响；2.客单价提升不及预期；3.宏观经济波动