王府井(600859)2019年三季报点评:业绩进一步承压 开店速度放缓

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李丹/燕楠 日期:2019-11-01

事件:2019 年10 月30 日王府井发布19 年三季报,截止至2019 年三季度,公司实现营业收入194.01 亿元,同比增加1.06%;实现归属母公司股东净利润8.47 亿元,同比下降14.33%。基本每股收益1.091 元,低于我们的预期。

    点评:

    受行业景气度影响,业绩进一步承压。截止至2019 年三季度,百货/购物中心业态实现营业收入149.59 亿元,同比减少3.04%,我们认为主要是行业承压和9 月底公司北京门店受国庆影响停业导致;奥特莱斯业态实现营业收入32.06 亿元,同比增长24.03%。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位,奥特莱斯体量相对百货/购物中心业态体量较小,但是增速较快。

    三季度新开/关店各1 家。2019 年三季度,公司新开1 家大店,为昆明王府井滇池小镇奥特莱斯项目,该项目总建筑面积12.8 万平方米,租赁面积6.85 万平方米,为全国首家滇文化主题奥特莱斯。三季度关店1 家。截止至2019 年三季度,公司在国内21 个省市自治区,31 个城市持有52 家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。

    毛利率微降,财务费用提升影响业绩。2019 年前三季度公司毛利率下降0.21 个百分点至21.11%。分业态看,百货/购物中心毛利率同比增加0.07 个百分点至17.47%,奥特莱斯毛利率同比减少0.43 个百分点至10.45%。三费方面,销售费用同比增加0.12 个百分点至10.99%,管理费用率同比增加0.11 个百分点至3.59%,财务费用率同比增加0.8 个百分点至-0.02%,主要是利息收入减少以及利息支出增加所致。在毛利率和三费费率综合影响下,2019 年前三季度公司净利率同比减少0.9 个百分点至4.36%。

    分地区看,东北地区增速显著。公司华中、西北、华东、东北地区营收同比实现正增长,截止至2019 年三季度这四个地区分别实现营业收入23.43/30.46/3.28/10.0 亿元,同比增速分别为0.94%、4.29%、2.55%、69.22%,东北地区营收增长显著。毛利率方面,华中、西北、东北地区较去年同期实现正增长,毛利率分别为17.08%、15.08%、16.22%;毛利率同比增加0.19/0.39/2.74 个百分点。

    盈利预测及评级:基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的公司净利润情况,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为11.70 亿元、12.35 亿元、13.26 亿元;摊薄每股收益分别为1.51 元、1.59 元、1.71 元。维持“增持”评级。

    风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓