国祯环保(300388)：业绩持续增长 期待后续运营规模持续提升

事件描述

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入25.81 亿元，同比增长3.65%，归属于上市公司股东净利润2.53 亿元，同比增长10.99%。

    事件点评

    业绩持续增长，增速有所下降。2019 前三季度，公司营业收入实现了3.65%的增长，为2016 年以来同期最低增速；归母净利润增速10.99%，低于去年同期。

    三季度营收同比略有下降，毛利率有所提升。公司2019 年三季度实现营收8.95 亿元，同比下降2.08%；实现净利润0.97 亿元，同比增长8.99%。

    公司三季度毛利率为30.17%，同比上升4.89pct，环比上升4.49pct。

    毛利率同比提升，财务费用继续上升。公司整体毛利率为27.39%，同比上升3.11pct。公司管理费用率为5.66%，同比上升0.28pct；销售费用率为2.91%，同比下降0.43pct；财务费用率为7.36%，同比上升2.26pct。

    2019 前三季度公司整体净利率为10.45%，同比上升0.65pct。

    新增项目数量同比上升，订单金额有所下降。报告期内公司已公告新增项目66 个（工程类订单51 个，投资运营类订单15 个），较去年同期增加17 个；新增项目中标金额合计27.63 亿元（含联合体），相比去年同期下降27.18 亿元。

    拟转让股权给长江环保、三峡资本，有望深度参与长江大保护工作。9月，公司控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》，国祯集团拟将所持公司10%的股份转让给长江环保，将所持公司5%的股份转让给三峡资本，本次交易尚需获得各方批准。交易完成后，双方合计持股比例将达到26.63%，为公司第一大股东。本次交易完成之日起三年内且国祯集团持有公司股份比例不低于10%时，国祯环保持续受国祯集团实际控制，控制权不会发生变更。根据协议，长江环保将优先支持公司在其主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务保障职能，有望为公司运营类业务体量带来明显的提升。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49\0.69\0.82，对应公司10 月30 日收盘价10.10 元，2019-2021 年PE 分别为20.71\14.57\12.28，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈；股权转让进度不及预期；债务及融资风险。