禾望电气(603063)2019年三季报点评:主营业务收入增长73% 减值压力进一步释放

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/邱迪 日期:2019-11-01

2019 年10 月28 日晚,公司发布了2019 年第三季度报告,前三季度公司合计收入同比增长164%,归母净利润0.56 亿元,同比增长28.17%。同时,公司三季度计提信用减值损失7111 万元。

    此外,公司披露了三季度经营数据,新能源电控收入同比增长73%。

    评论:

    主营业务收入增长73%,验证风电行业景气度。前三个季度,公司新能源电控业务收入6.80 亿元,同比增长73%,该部分收入为风电变流器与光伏逆变器两类产品。该板块第三季度收入约2.8 亿元,同比增长我们估计超过80%。

    我们认为主要有以下两点原因:首先,2018 年开始,公司成为明阳智能主要供应商,是明阳智能3MW、5.5MW(海上)变流器的主要供应商,明阳智能出货量提升;其次,公司还是联合动力、东方电气、中国海装、运达股份等二线风电厂商的供应商,这些厂商今年出货量均有较大幅度的增长。整体来看,我们认为,公司主营收入的快速增长与行业景气度一致,四季度仍有大幅增长的可能。

    历史负担进一步释放,业绩拐点将至。2018 年,风电行业竞争加剧,导致公司部分中小客户退出行业,给公司造成了一定的坏账压力。公司计提了7111万元信用减值损失,较半年报增加了1697 万元,进一步释放了坏账带来的减值压力。我们认为,同主机厂一样公司同样受到了去年风电行业竞争加剧的影响,部分陆续推出该行业的小厂商遗留的问题正在逐步暴露。另一方面,公司现存的客户已经得到了优化改善,以明阳智能为主的客户结构已经明显改善了公司的应收账款。较去年同期,公司收账款天数从309 天下降到了276 天。我们认为,公司的“历史负担”影响正在边际减弱,而公司风电变流器的市场占有率正在提高,市场空间正在周期向上的起点,公司业绩拐点即将到来。

    风电大周期启动,公司业绩有望爆发。目前,各方面的信息显示明年将迎来风电装机的大年,国内陆上风电装机量有望逼近30GW,海上风电装机量预期在4~5GW 左右。公司作为目前第三方变流器供应的龙头,有望伴随行业高景气度迎来业绩爆发。同时,公司海上风电变流器料将迎来爆发,并且在龙头客户的开拓上,也有望取得新的突破。

    盈利预测、估值及投资评级。我们根据三季报,调整了信用减值损失及公司产品收入等科目,预计2019~2021 年公司归母净利润可实现1.45、3.07、4.06 亿元(原预测2.13、3.57、4.68 亿元),对应当前股价PE 分别为25.2、11.9、9.0 倍。按照电力电子设备公司平均估值水平,给予公司2020 年业绩20 倍估值预期,目标价14.3 元,维持“强推”评级。

    风险提示:一线风机厂客户开拓不及预期;公司大功率产品技术优势持续时间不及预期;海上风电装机量不及预期,公司坏账风险。