杭叉集团(603298)三季报点评：叉车需求韧性增强 公司三季度现金流表现突出

事件：

    公司发布三季报，19 年前三季度收入67.5 亿元，同比增长4.47%；归母净利润4.8 亿元，同比增长11.2%；其中Q3 单季度收入21.4 亿元，环比下降10.94%，同比微增0.8%；归母净利润1.3 亿元，环比下降36.39%，同比增长13.3%，基本符合预期。

    点评：

    制造业投资承压导致叉车需求回落，公司市占率提升扭转收入下降趋势公司前三季度收入67.5 亿元，同比增长4.47%；归母净利润4.8 亿元，同比增长11.2%；其中，Q3 单季度收入21.4 亿元，环比下降10.94%，同比微增0.8%，扭转了二季度单季度同比下降的趋势，符合预期；归母净利润1.3 亿元，环比下降36.39%，同比增长13.3%，增速相比Q2 有较大改善，基本符合此前预期10%（1.2 亿元）。单季度的环比下降主要是销售淡旺季因素所致，二季度是设备全年销量小高峰。公司前三季度ROE 为11.92%，稳定处在行业较高水平。

    正如预计的叉车行业需求放缓是导致公司收入同比增速放慢的主要原因，随着经济整体放缓和贸易战对制造业出口造成影响，制造业投资承压，叉车需求也自17 年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期，而贸易战带来的冲击属于变量因素，也为下游资本开支下降幅度带来了一定的不确定性。出口征税对下游影响从三季度开始有明显体现，导致投资需求放缓，也导致公司叉车收入增长同比放缓，基本符合我们的预期。根据工业车辆协会的数据，1-8 月全行业实现总销量约40.1 万辆，同比去年的高基数下滑1.97%；其中海外累计出口9.6 万辆，同比下滑12.8%，国内需求维持平稳，累计销量30.5 万台，同比增长2%。分产品来看，电动乘架式仓储车辆下滑22.6%，降幅较多；步行式仓储车辆由于价格较低，销量增长3.4%。

    受促销因素影响毛利率环比略降，回款优化导致现金流同比翻倍增长从盈利能力看，公司Q3 单季度毛利率20.8%，毛利率环比略降主要系受促销因素影响，但同比微增0.57 个pct，是规模效应有所体现，符合预期。7 月末以来由于总体销量不景气，行业普遍采取了一些促销手段。第三季度公司销售费用率为6.9%，相比去年同期增长0.69 个百分点，为近3 年的高点。由于公司高端产品持续放量，加上原材料价格仍处在较低水平，公司毛利率水平依然将维持稳定。杭叉在单价、技术要求最高的一类车产品上实现了前三季度的销量增长，因此预期伴随公司高端系列产品的陆续推出，公司的综合利润优势将进一步加大，预期第四季度的毛利率水平与当前相差不大。另一方面，杭叉成本控制效果明显，人员数量和用工成本皆低于同等规模公司水平，设备零部件加工更多采用外协方式有效降低了固定成本。

    公司经营稳健回款优化，前三季度经营现金流净额8.3 亿元，同比增长达110.7%，其中Q3 单季经营现金流净额约3.7 亿元，主要在于销售规模扩张、保证金回收增加以及政府补助等因素。在行业下行的大环境下，公司现金流依旧出现迅猛增长，体现了公司在产业链上下游拥有较强的议价能力。

    盈利预测与估值

    预计 2019-2021 年公司实现营收99.53 亿元、112.10 亿元和 123.04 亿元，同比增长17.88%、12.64%和9.76%，实现归母净利润6.57 亿元、7.59 亿元和8.49亿元，同比增长20.15%、15.55%和11.89%，年均复合增速达 20%，对应目前股价的PE 分别为11.46 倍、9.92 倍和8.87 倍。公司作为国内叉车双龙头之一，有望在行业智能化、电动化趋势下，公司将凭借先进的产品布局和市场拓展获取持续成长。今年以来在下游需求波动和行业下行压力下，公司盈利能力和现金流表现突出，估值优势明显，兼具稳健与成长。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    钢材价格大幅上涨、宏观经济下行、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。