龙马环卫(603686):环卫装备收入同比增速转正 环卫服务继续快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-11-01

3Q19 业绩符合我们预期

    龙马环卫1~3Q19 收入30.2 亿元,+21.74% YoY,归属于母公司净利润1.99 亿元,+0.11% YoY;3Q19 收入11.13 亿元,+27.1% YoY,归属于母公司净利润7,612 万元,+19.7% YoY。业绩符合我们预期。

    收入维持高速增长,毛利率稳中有升。公司三季度收入保持着27.1%的同比高增长,其中我们测算3Q19 环卫装备收入同比增长7.6%,占主营业务收入比重为57.0%;服务收入同比增长68.8%,占主营业务收入比重为43.0%。毛利率方面,3Q19 毛利率同比提升0.8ppt 至24.9%,基本保持稳定。

    期间费用率微升,净利润率微降。公司3Q19 销售费用率同比基本稳定,管理费用率(含研发)同比下降0.3ppt,财务费用率同比提升0.7ppt。公司净利润率同比下降0.4ppt 至6.8%。

    经营活动现金流有所改善。截至3Q19 末,公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加4,678 万元/4,200 万元/9,165 万元。3Q19经营活动现金流净流出9,444 万元,同比少流出1,582 万元,有所改善,主要由于公司今年加强了回款力度。

    发展趋势

    环卫装备收入止跌回升。公司的环卫装备在经历上半年的负增长后,终于在3Q19 同比增速实现转正,我们认为主要得益于垃圾分类收运相关车辆表现亮眼,如压缩式垃圾车、车厢可卸式垃圾车、餐厨垃圾车等。

    服务中标频频,在手合同充沛。1~3Q19 公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11 亿元,合同总金额为103.93 亿元,是今年业内率先合同总金额破百亿的企业。截至三季度末,公司在手环卫服务年化合同金额为25.06 亿元,为后续增长打下基础。

    盈利预测与估值

    维持2019/20e EPS 为0.89/1.03 不变,当前股价对应2019/20e P/E为12.9/11.1,维持目标价14.6 元,对应2019/20e 16x/15x 目标市盈率,潜在涨幅27.1%,维持中性评级。

    风险

    行业竞争加剧,下游需求低迷。