瑞茂通(600180)2019三季报点评:第三季度净利润实现正增长 资金管理效率有提升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/陈晨/张绪成/王瀚 日期:2019-11-01

公司披露2019 年度三季报:实现营业收入259.1 亿元(-8.3%),归属于上市公司股东净利润3.6 亿元(-4.1%),扣非后归母净利润为1.1 亿元(-74%)。

    每股收益为0.36 元(-4.1%),加权平均ROE 为6.2%(同比减少0.83 个pct)。

    业务有所调整,前三季度销售收入下降,但毛利率水平有所提升

    今年以来,煤价有所下滑,叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略,这造成公司收入有所下降。截至2019 三季度末,公司应收保理款余额为42.3 亿元,较期初余额68.9 亿元,同比下降38.6%,前三季度公司实现营业收入259.1 亿元(-8.3%)。公司聚焦煤炭业务,今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模,虽然收入下降,但盈利能力有所提升,前三季度毛利率从上年同期的6.96%提升至8.26%,同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力,煤炭贸易业务有望继续做大做强。

    前三季度公司期间费用率有所上涨,净利率同比持平

    前三季度,公司销售费用13.8 亿元(+89.2%),管理费用2.4 亿元(+33.4%),财务费用4.2 亿元(-27.7%)。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致,管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致,财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9%,较上年同期增加2.6 个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升,净利润率基本和上年同期持平,皆为1.4%。

    公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化

    报告期内,公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,经营活动产生的现金流量净额52.6 亿元,同比增长72%,经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34,同比增加0.14 个百分点,已获利息倍数(EBIT/利息费用)为1.97,同比增加0.22 个百分点,公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。

    盈利预测与估值

    基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现,我们对盈利预测进行调整,预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24 亿元(前述为6.2/7.6/8.9),同比分别+5.2%、+22.7%、+18.0%,折合eps 分别为0.49/0.60/0.71 元/股,当前7.44 元股价对应PE分别为15/12/10 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;利率市场偏紧。