好太太(603848)季报点评:经销商升级转型 三季度收入增速承压

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/汪达 日期:2019-11-01

19Q3收入及利润增速不及预期,毛利率持续改善

    公司发布三季报,报告期实现营业收入8.59 亿元,同比下滑4.81%,归母净利润1.75 亿元,同比下滑5.83%。其中19Q3 营业收入2.82 亿元,同比下滑14.92%,归母净利润0.63 亿元,同比下降16.09%。受经销商新零售转型升级及产品价格带下滑影响,收入增速不及预期。电商等直营渠道快速增长、生产工艺改进及规模效应推动前三季度毛利率提升6.66pct至48.13%。

    线上渠道保持高增速,线下渠道调整销售策略

    受大环境影响,公司调整线下渠道销售策略,组建新零售团队,对经销商进行帮扶,促进其转型,以适应现在市场环境。同时通过新零售的思维改良销售模式,未来将逐步打通线上线下销售渠道。工程客户不断开拓,目前与中国恒大、碧桂园、富力地产、万科A 等都签订战略合作协议。

    持续研发布局智能家居,分品牌经营致力创新发展

    公司坚持“两纵一横”的产品策略,依托智能晾衣机、智能锁作为拳头产品持续推进全屋智能家居发展,其中涵括智能晾晒、智能安防、智能照明、智能交互、智能健康等全场景覆盖,借助AI 技术打造家居场景深度融合的智能生态环境,实现多品类一体化智能家居控制系统的搭建。

    盈利预测与投资建议

    看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2019-2021 年实现营收13.6、15.5、17.7 亿元,归母净利润分别为2.6、3.0、3.5 亿元,当前对应2019 年PE 为21.4 倍,上市以来公司PE(ttm)均值为32.8x,基于公司未来智能家电领域增长空间,给予2019 年25.0xPE合理估值,对应合理价值16.48 元/股,维持公司增持评级。

    风险提示

    地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。