东方证券(600958)2019年三季报点评：自营扭亏为盈 财富稳健转型

事件：公司2019 年前三季度实现营业收入136.07 亿元，同比增长107.25%；净利润17.41 亿元，同比增长92.67%；基本每股收益0.25 元，同比增长92.31%；加权平均ROE 同比增长1.57ppts 至3.31%。

    自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响，前三季度公司自营业务净收入（排除对联营公司及合影企业投资）为25.71 亿元，去年同期为-6.71亿元。前三季度，自营/经纪/投行/资管/信用业务收入占比分别为19%/8%/5%/10%/6%（去年同期为-10%/16%/12%/30%/11%）。前三季度，公司约50%业绩由大宗商品交易贡献，该部分业务波动较大，具有较高不确定性。

    资管业务降幅收窄。东正资管主动管理能力突出，三季度公司资管业务手续费增长7.1%至5 亿元，前三季度降幅收窄至32.3%（中期-45%）。据公司披露主动管理规模占比高达 98.70%，预计行业压缩通道业务影响对公司未来资管业务收入影响降低。

    投行业务面临拐点。三季度公司投行业务收入达7.18 亿元，同比下降8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1440 亿元，其中 IPO 承销金额10.27 亿元，同比下滑 25%，承销家数为2 家，与去年同期持平。东方花旗连受证监会处罚，9 月业绩出现亏损，当月实现营业收入4141.1 万元，净利润则为-23.5 万元。公司传统优势投行业务面临拐点。

    信用业务风险可控。前三季度公司信用业务微增6%至7.8 亿元，第三季度信用业务收入同比下降19.3%至26.80 亿元。年内股权质押风险频发，公司信用减值损失计提9.32 亿元，同比增加872%，占税前净利润之比约45%，对净利润及ROE 产生较大影响。

    维持“增持”评级，维持目标价12.83 元。前三季度公司营收、净利大增，自营业务贡献较高弹性，高于此前预期。以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入，该业务具有较大不确定性，因此，我们调整公司2019-21 年净利润预测至24 亿/30 亿/34 亿（前值为19 亿/34 亿/36亿）。维持“增持”评级，按照1.62 x PB，维持目标价12.83 元。

    风险提示：市场波动，资管业务手续费收入持续下滑