应流股份(603308)2019年三季报点评：核电正式重启、两机叶片放量 公司业绩加速释放

19Q1-Q3 业绩同比+53%，预计全年同比+70%-90%

    公司2019 年前三季度实现营业收入14.22 亿元，同比增长10.99%；归母净利润1.06 亿元，同比增长52.79%；扣非净利润0.78 亿元，同比增长53.41%，业绩符合预期。其中，19Q3 实现营收4.7 亿元，同比+3.15%，归母净利润0.36 亿元， 同比增长186.21%。公司19Q1-Q3 毛利率/ 净利率为36.07%/7.31%，同比上升1.63/1.92 个pct；销售/管理（含研发）/财务费用率为2.90%/18.68%/6.74%，同比变动-0.08/2.25/-1.32 个pct。经营性现金流净额4.19 亿元，同比+125.72%。

    公司预计19 年全年归母净利润1.24-1.39 亿元，同比+70%-90%，单季度看19Q4 预计归母净利润0.18-0.33 亿元（18Q4：348 万元）。

    传统主业稳健，核电+两机叶片带动公司营收提速

    a）两机叶片业务有望持续放量：公司在航空发动机和燃气轮机两机叶片持续多年进行大幅研发投入，目前已形成相关产品，2016-2018 年实现营收0.24/0.47/0.88 亿元，未来燃机定向晶叶片等有望获取GE 批量订单，当前非公开发行股票申请已获核准（公司拟募集不超过9.5 亿元，用于高温合金叶片项目扩产，新增20 万片产能），业绩弹性值得期待，乐观预计19 年有望继续实现翻倍增长。公司已完成了硬件建设和核心工艺研发，预计今年底明年初20 万叶片新生产线将投产。b）核电重启带动核电业务增长提速：公司拥有主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀等核电产品，今年初漳州/惠州华龙一号及石岛湾CAP1400 项目等6 台核电机组已获核准，10 月16 号漳州项目正式开工建设，标志着核电时隔三年正式重启，受益于此，公司一方面获得新核电订单，另一方面在手核电订单交付加速，预计公司有望持续获得新订单，核电业务有望较快增长；c）传统主业客户优质，增长稳健，提供稳定现金流：

    公司传统铸造业务客户以艾默生、卡特彼勒等全球巨头为主，贡献稳定现金流。

    盈利预测与投资建议：

    预计公司2019-21 年净利润为1.34/2.13/3.01 亿元，对应PE49/31/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：两机叶片新产品放量不及预期；核电订单释放不及预期。